Desde enero, ENG (Sobreponderar, p.o.:18.51€) está teniendo un peor comportamiento relativo frente a REE (Sobreponderar, p.o.:43.9€) superior a -10 p.p.(+3 p.p vs. mercado) sin ninguna razón fundamental que lo justifique. El spread ENG/REE sigue en mínimos del año y pensamos que se debería de recuperar a favor de ENG por varias razones:

1) Sólidos resultados publicados del 1T11 que refuerzan el guidance 2011 (+8.5% Ebitda y +5% Bº neto vs. +10%/+5% guidance 2011).

2) Menor exposición al riesgo regulatorio frente sector eléctrico.

No hay un problema de déficit tarifario en el sector gasista con TIRs que ya se encuentran muy ajustadas (7,7%e ENG vs. +8%e REE y 8%-10%e renovables); escaso peso relativo de los ingresos regulados (€1.1bnE ENG 2011e, €1,5bn REE /4.8% Total, €6,8bn renovables/23%Total); 3) atractivo perfil defensivo (6% yield) y sólidos fundamentales... 

Recomendamos Comprar Iberdrola, Endesa y Enagás, Mantener Gas Natural y Repsol y Vender REE teniendo en cuenta las siguiente hipótesis:

1. mayor debilidad en los precios del crudo en 2S11 vs. 1S11;

2. estancamiento en la demanda eléctrica vs. 2010 (-1,2% hasta junio);

3. caída de la demanda de gas del 1,5% vs. 2010 (-3,6% hasta junio);

4. incremento en los precios del pool hasta 54€/Mwh en 2S11 vs. una media de 47€/Mwh en 1S11

Repsol. Esperando a 2012

La continuidad del conflicto libio y unas peores expectativas en el precio del Brent no favorecen en nada a Repsol. Por ello, en mayo redujimos nuestra estimación de BPA 2011e un 8,3% y cambiamos nuestra recomendación y precio objetivo a Mantener desde Comprar y 24,6€/acción desde 26,10€/acción.

Los últimos recortes ha hecho aflorar numerosas recomendaciones de compra, con precio objetivo que van hasta los 22 € de Goldman Sachs.

Hasta veinte Casas de Bolsa recomiendan comprar frente a sólo cuatro que recomiendan vender. Es un típico valor refugio, muy valorada en circunstanciaos como las actuales. Se pueden tomar posiciones, con un stop loss en el suelo del canal alcista.

(Forecast)

Como publicábamos anteriormente, Enagás (40%), junto con la holandesa Vopak (60%), han firmado un acuerdo para adquirir una planta regasificadora en Altamira, Méjico.

Valoración Banesto Bolsa. Inversión de escasa relevancia en activos de bajo riesgo que no debería tener un impacto relevante en cotización. Desde un punto de vista estratégico, sorprende un poco esta primera incursión internacional de ENG que sólo se podría justificar por el interés de ENG de ir analizando los mercados internacionales de cara a futuras inversiones en el más largo plazo que puedan permitir compensar una eventual ralentización del ritmo inversor en España más allá del 2015.

Lo más importante

Respecto al 2010, este 1T11 (+8.6% Ebitda, +7.5%e B.neto) compara mal con el 1T10 que arrancó con un mayor momentum operativo (+16,7% Ebitda, +19% Bº neto,) si bien esperamos que a lo largo del año los crecimientos se vayan ajustando al guidance 2011 de la compañía (+10% Ebitda y +5% B neto).

Ebitda 1T11: +8.6% vs. +7,5%e impulsado por el incremento del +7% en las ventas vs. +5.9%e, y una contención en los costes operativos del –0.4% vs. -0.4%e. Ebit, +6.2% vs. +7.2%e tras un crecimiento de las amortizaciones del +13.8% (8.3%e). BAI +4.8% vs. +5.9%e tras un mayor rtdo financiero negativo del +17.7% vs. +18.5%e (+7%e deuda media, contención coste financiero en el 2.75%e vs. 2.72% 1T10 y 3,3%e guidance 11). B neto +4.8% vs. +5.9%e, en línea con el +5%e guidance 11.... 

La compañía mantiene sus estimacioens de resultados e inversiones para el conjunto de 2011.

"Estos resultados nos van a permitir cumplir los compromisos adquiridos para 2011", dijo su presidente Antonio Llardén en una conferencia con analistas.

En una presentación de sus resultados a marzo, Enagás dijo que reitera su objetivo de incrementar este año el beneficio neto en torno a un 5 por ciento y su EBITDA (resultado bruto de explotación) alrededor de un 10 por ciento gracias al crecimiento de los ingresos regulados y la contención de costes operativos.

Asimismo, "las inversiones y activos puestos en explotación del primer trimestre están totalmente en línea con la consecución de objetivos anuales (650 millones de euros en ambas magnitudes)".

Los analistas de Inverseguros señalan respecto los resultados de Enagás que los resultados reflejan la puesta en marcha de activos por valor de 165 Mn € durante el trimestre y reflejan la integración del 40% de BBG.

La política de control de costes que viene implementando la compañía ha servido para que los costes operativos hayan registrado un crecimiento muy moderado de +1%. El incremento de las amortizaciones (+14%) y de los costes financieros (+17%), estos últimos fruto de un mayor volumen de deuda (3.178 Mn € vs 3.020,6 Mn €) y de un mayor coste por intereses (2,76% vs 2,72%) han generado un menor crecimiento de la parte baja de la cuenta de resultados.

El ratio de apalancamiento se incrementa ligeramente hasta alcanzar el 65,2% vs 64,3% del mismo trimestre del año pasado, y la estructura de la deuda se mantiene en un 70% a tipo fijo y un 30% a un tipo variable. Las inversiones realizadas en el...