Análisis fundamental de Telefónica

Pensamos que sólo en el caso de que la amplia mayoría de los accionistas opten por el pago en cash, la compañía podría barajar una reducción del dividendo nominal con cargo a 2013, un escenario improbable a nuestro juicio. No obstante, el contrapunto al mantenimiento de la remuneración nominal a los accionistas lo constituye una dilución del 5% (asumiendo una aceptación del 50% en acciones).

Desinversión de activos
Telefónica ha anunciado recientemente la colocación en bolsa de Telefónica Alemania y de ciertos activos latinoamericanos (podría tratarse desde nuestro punto de vista de Chile, Perú, México y Colombia). En caso de la colocación de porcentajes minoritarios de alrededor del 25% y junto a la desinversión en Atento, el Grupo podría reducir su endeudamiento por importe de 4.360Mn€. De esta manera, Telefónica se situaría a cierre de 2012e en un ratio DFN/EBITDA de 2,30x (vs 2,55x actual).

Descartamos una operación por KPN
Si bien no barajamos una operación por KPN (inviable en cash y de escaso beneficio en acciones), somos de la opinión que una potencial unión entre Telefónica Alemania y e-plus contaría con todo el sentido estratégico y económico. De hecho consideramos que la unión de ambos activos podría generar sinergias operativas de alrededor de 3Bn€. Dicha fusión podría darse como paso previo a la colocación del nuevo Grupo.
Reducimos precio objetivo
Hemos revisado nuestras estimaciones tras la publicación de resultados 1T12 reduciendo el EBITDA 2012e en un 2,5% y en 7,6% el EBITDA 2013e. De esta manera reducimos el beneficio neto en un 13,8% y en un 17,2% en 2012e y 2013e, respectivamente. Rebajamos consecuentemente nuestro precio objetivo hasta 12,00€/acc. desde los 14,02€/acc. anteriores (-14,4%). Reiteramos la recomendación de Mantener en un entorno de débiles resultados y con cierto riesgo de ejecución en las desinversiones programadas para el actual ejercicio.

(Ahorro Corporación)