Suelo en las bolsas no, pero sí recuperación sostenida
En los años cincuenta los
fondos de pensiones USA mantenían en bolsa un 18% de su activo, frente al 70% en renta fija.En el
año 2006 estos porcentajes eran totalmente opuestos.
Cuatro años después de la Crisis,
realmente aún luchando con ella, el 52% de los activos de los fondos depensiones está en bolsa y el
35% en renta fija. ¿Por qué este proceso? al final, una cuestión de rentabilidad.
Desde los cincuenta hasta los
noventa la inversión en bolsa tuvo un comportamiento diferencial muy positivofrente a la renta fija
(17% frente a 2% en los cincuenta; 5% frente a 0.0% en los sesenta; 2% en ambos en los
setenta; 13% vs. 8% en los ochenta; 15% frente al 5%en los noventa).
Pero las
diferentes crisis (tecnológica y la actual) han golpeado con fuerza a la inversión en renta
variable. Y la intervención para reconducir la Crisis (lasolución no está en sus manos) de los
bancos centrales ha primado la inversión en renta fija. Las bajas rentabilidades de la deuda,
artificiales (represión financiera, tipos deinterés reales negativos en los principales países)
suponen un importante factor de seguridad para unos inversores bajo la presión de la incertidumbre.
El potencial derentabilidad ahora es lo de menos.
Durante el mes de abril hemos visto
salidas netas de fondos de bolsa USA por más de 3.1 bn. cuando las compras de fondos de renta fija
han superado los 26.8 bn. Enmarzo la relación fue de +7/+31.9 bn. Lamentablemente.
Cuando hoy
se argumenta la subida de la bolsa como una "caza de gangas", tras recortes de dos dígitos en
promedio en las bolsas mundiales en lo que llevamos del Q2,pienso si esto, el precio, puede motivar
para que los inversores vuelvan a confiar en la bolsa. Quizás en USA, en el mejor de los casos.
Pero, sinceramente, desconfío deeste argumento de forma consistente en Europa y Japón.
Algo
similar cuando observo los indicadores de pánico en las bolsas, sinónimo en el pasado de subidas de
dosdígitos, quizás vuelva a ocurrir ahora. Pero hace falta algo más para que los inversores se
vuelvan a enfocar en la rentabilidad frente al riesgo. Y no se trata de lavolatilidad VIX, para
algunos un indicador de riesgo cuando en la práctica está lejos de reflejar la incertidumbre. Más
bien me refiero a unamayor certeza de futuro. Mientras, viviremos periodos de subidas con otros de
caídas. Ahora estamos en estos últimos.
Yo soy algo escéptico sobre la posibilidad de
que las bolsas hayan ya tocado fondo. Pero, sin embargo, sí creo que veremos una recuperación
sostenida en los próximosmeses desde un suelo que aún está por definir.
La respuesta política
a la Crisis en Europa y la respuesta de la política monetaria y fiscal a los indicios de
agotamientoeconómico en China serán los detonantes de la recuperación de los mercados. Y lo cierto
es que una recuperación de los mercados, una mejora de las condicionesde financiación, es
fundamental para mejorar a su vez las perspectivas de crecimiento.
(Jose Luis Martínez Campuzano
de Citi)
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