Repsol YPF. Crisis argentina

La incertidumbre en Argentina ha provocado que la cotización de Repsol se haya desplomado un 17,2% en lo que llevamos de año. Aunque el pasado 1 de marzo, la presidenta Kirschner calmó los rumores de una posible nacionalización, en estos momentos está en el aire si determinados Gobernadores de las provincias petrolíferas argentinas retirarían la concesión a YPF sobre sus bloques actualmente en desarrollo y exploración.

Contemplamos una retirada parcial de las concesiones

Nuestro escenario más probable contempla la expropiación de algunas concesiones en Chubut y Santa Cruz, lo que impactaría a unos 13,5Mnbep de producción de YPF y tendría un impacto de -378Mn€ en el EBITDA de Repsol (-4,8% ex Gas Natural) y de -1,8€/acción vs. nuestra valoración anterior.

Revisamos el Brent al alza y el margen de refino a la baja

Hemos incrementado nuestras estimaciones de Brent hasta 2014 desde los 95-104bbl anteriores a 104-115USD/bbl y revisado a la baja nuestras estimaciones de margen de refino, crudo procesado y demanda de productos petrolíferos lo que tiene un impacto conjunto en valoración de +124MnUSD (+0,1€/acc.) ya que el incremento del Brent contrarresta la caída del margen de refino.

Los dividendos podrían verse presionados

En caso de que la crisis argentina se salde con la retirada de parte de las concesiones de las provincias afectadas o una posible reducción del dividendo procedente de YPF, pensamos que el dividendo de Repsol se vería presionado a la baja, por lo que podrían continuar con la política de scrip dividend hasta 2014.

Mayor endeudamiento del esperado

Esperamos que la deuda financiera neta se sitúe en 9.158Mn€ ex Gas vs. nuestra anterior estimación de 6.125Mn€, lo que supone unos ratios de endeudamiento de 1,2x DFN/EBITDA 2012e y 23% DFN/Capital empleado vs. una media del sector de 0,7x y 20%. La mayor deuda tiene un impacto en valoración de 2,4€/acción menos.

Cambio de recomendación Mantener

La incertidumbre en Argentina unida a la presión bajista a la que podría estar sometido el dividendo, nos lleva a rebajar nuestra recomendación de Repsol de Comprar a Mantener y situar nuestra valoración en 23,3€/acción desde los 27,5€/acción anteriores.

(Fuente: Ahorro Corporación)