Resultados sin sorpresas relevantes, muy en línea con nuestras estimaciones (Inverseguros: Mg Intereses: 2.093 Mn €; Mg Bruto: 2.987 Mn €; Mg Explotación: 1.640 Mn € y BN: 481,7 Mn €).

En cuanto a márgenes, seguimos viendo caídas de doble dígito ya desde la parte alta de la cuenta de resultados.

El margen de intereses ha seguido viéndose afectado negativamente por la subida de tipos en buena parte del ejercicio pero con desajuste en el ritmo de traslación al activo y al pasivo, además de por los elevados costes de la financiación tanto mayorista como minorista donde ha destacado una fuerte competencia entre entidades para captar liquidez. Positiva la evolución de las comisiones (+1,6%) mientras que el ROF se deteriora (-43,9% respecto a 2010) como ya hemos visto en el resto de sus peers.

Las provisiones totales por créditos e inmuebles ascienden a 1.690 Mn € en el año (vs 1.834 Mn € dotadas en el ejercicio precedente) de las cuales -466 Mn € fueron provisiones de carácter extraordinario dotadas en el 1T.11 utilizando para ello las plusvalías obtenidas de la joint venture con Allianz.

La tasa de mora sigue aumentando 5,99% vs 5,85% del 3T.11, con un descenso de la cobertura global (55,75% vs 57,3% del 3T.11) siendo la cobertura de la cartera inmobiliaria del 34% (mismo nivel que el en 3T.11).

El Core Capital se eleva hasta el 10,04% bajo BIS II aunque baja hasta el 7,41% según criterios EBA. POP ha comunicado que alcanzará el 9% exigido por la autoridad europea antes de junio de 2012 mediante ejecución de convertibles y canje de preferentes principalmente y por ello sin necesidad de ayuda estatal.

Valoración Inverseguros. Seguimos viendo considerables caídas ya desde la parte alta de la cuenta de resultados donde la entidad consideró que el margen de interés había alcanzado suelo en el 1T.11, dado el menor volumen de emisiones que se preveía realizar durante el resto de 2011. Lo cierto es que en el 3T.11 volvió a alcanzar dichos niveles aunque recuperándose en este 4T.11 siendo las expectativas para 2012 más positivas con crecimientos del +5% según la propia entidad.

La mora sigue al alza y la entidad considera que el pico se retrasará hasta mediado de 2012, ya que para ello es necesario que se produzca un ajuste en el mercado inmobiliario que todavía no se ha producido. POP no ha dotado provisiones de carácter extraordinario en el 4T.11 en anticipación a los nuevos requerimientos que está elaborando actualmente el Gobierno, por lo que de confirmarse los rumores sobre una exigencia de cobertura del 55% sobre inmuebles adjudicados en balance, POP deberá realizar un importante esfuerzo en 2012 para alcanzar dichos requerimientos ya que la cobertura actual es del 34%.

A esta dificultad se le suma el hecho de que en 2012 deben cumplirse los requerimientos establecidos por la EBA y por ello fortalecer el capital, todo ello en un contexto de fuerte presión en márgenes. Recomendación: VENDER.