Valoración de La Caixa de los resultados del Banco Santander:

· Resultados sin sorpresas a nivel operativo, ligeramente por debajo de lo que esperábamos (Mg. neto 2011 +2,2% vs +3,5% est.) con ingresos muy en línea (destaca la mejora del Mg. de intereses en 4T11, +3,5% vs 3T11, compensando el debilitamiento de las comisiones y menores ROF) y costes algo más fuertes (+9,3% vs +7,4% est).

Finalmente han registrado provisiones extra de 3.183 Mns €, lo que deja el BDI2011 en 5.351 Mns € (-35%) vs 7.295 Mns € est (-11%), BDI recurrente de 7.021 Mns € (-14%). Las provisiones extra se distribuyen en 1,8 Bn € a provisiones de inmuebles adjudicados en España (aumentan cobertura hasta el 50% vs 31% anterior (la mejor hasta ahora en el sector, anticipándose a lo que podría exigir el Gobierno; nos parece positivo), sanean 600 Mns € brutos del fondo de comercio en Portugal (en 2010 el fondo de comercio de la filial era de 1, 6 Bn €) y registran otros 1,5 Bn € en saneamientos extraordinarios aprovechando las plusvalías del mismo importe contabilizadas en el 4T.

· Dividendo: reiteran el objetivo de DPA de 0,6 €/acc (por tercer año consecutivo), a pesar del menor beneficio tras las provisiones extra el pago vía scrip dividend del dividendo complementario pendiente permitirá cumplir con el objetivo.

· Por áreas de negocio, cifras en general con una comparativa bastante débil: Europa continental (-15%), UK (-42%; impacto por regulación, encarecimiento costes financiación y provisión PPI 2T11), LatAm (-1,4%) con Brasil (-7%) vs México (+41%). Destacan en positivo Sovereign (+24%, gracias a menores dotaciones) y Consumer Finance (+52%; impulsado por incorporaciones de negocio y relajación dotaciones).

· Sin sorpresas en el ratio de mora del Grupo, 3,9% (prácticamente flat vs 3T11) con cobertura del 61% (vs 66% 3T11). Por áreas, sigue destacando en negativo el fuerte aumento en la Red Santander (ratio 8,5% vs 5,5% en 2010) y la tendencia al alza que está registrando Brasil (5,4% vs 4,9% 2010). En positivo, señalar las notables mejoras en Consumer Finance (3,8% vs 5% en 2010) y Sovereign (2,9% vs 4,6%). UK y México permanecen bastante estables.

· A nivel de capital, alcanzan el 9% exigido por EBA que ya habían anticipado, con un Core Capital BIS II del 10%. Las provisiones extra suponen generar unos 30 pb menos de capital en el trimestre frente a nuestra estimación. Los RWA aumentan un +1,3% en el trimestre, pero disminuyen un -6% vs 2010.