Resultado neto muy en línea tanto de nuestras estimaciones como de las del consenso (Inverseguros: 225,9 Mn € E y Consenso: 229 Mn € E). Cabe destacar que los resultados se siguen viendo muy favorecidos en comparaciones interanuales como consecuencia de la integración de Banco Guipuzcoano (GUI) en las cuentas del Grupo que finalizó en abril de 2011.

El margen de intereses vuelve a caer respecto al 3T.11 un -1,17% después de varios meses manteniendo una tendencia al alza, aunque la variación interanual sigue siendo positiva (gracias a GUI ya que si no la caída habría sido del -4,4%) a pesar de la negativa evolución de la curva de tipos y del constante esfuerzo en la gestión de los diferenciales. El ROF se incrementa un +32,9% e incluye 87,1 Mn € por operaciones de debt-for-equity (emisión y colocación en el mercado de acciones para recomprar participaciones preferentes y deuda subordinada al descuento), 139 Mn € por operativa de cartera de negociación y 45,3 Mn € por venta de activos de renta fija. Los gastos administrativos crecen consecuencia del impacto de GUI en las cuentas de la entidad. Las dotaciones a provisiones siguen siendo muy elevadas (-1.048,9 Mn €, +8,4% a/a) correspondiendo principalmente a dotación específica y saneamientos de inmuebles y activos financieros. De estas dotaciones (-186 Mn €) se han efectuado por aplicación de los ingresos extraordinarios obtenidos por la operación de debt-to-equity del 1T.11, así como por el impacto bruto de la deducibilidad fiscal del fondo de comercio determinado por la Agencia Tributaria por importe de 69,4 Mn € también contabilizados en el 1T.11. La mora sigue al alza (5,95% vs 5,72% del 3T.11)

Resultados caracterizados principalmente por el gran esfuerzo que se sigue realizando en la captación de recursos de clientes que crecen un 7% y de una todavía débil actividad crediticia (inversión crediticia bruta crece un -1,7%), lo que hace que el margen de intereses se resienta dado el escenario de bajos tipos de interés y las dificultades que todavía existen para obtener financiación. Los resultados siguen siendo flojos sostenidos por la incorporación de GUI y la contabilización de extraordinarios en el ejercicio 2011. El pico de mora todavía no ha llegado lo que indica que seguiremos viendo ajustes y dotaciones de provisiones además de los ajustes que supongan los nuevos requerimientos que está elaborando el Gobierno para sanear los activos inmobiliarios mantenidos en balance por la banca nacional. No esperamos sustos en términos de Core Capital que se encuentra en el 9,01% (10,3% si tenemos en cuenta la reciente recompra de preferentes). Todavía no disponemos de los datos correspondientes a la integración de la CAM por lo que a la espera de tener mayor información sobre la repercusión en las cuentas de la integración mantenemos recomendación de VENDER.

Los títulos del Sabadell retroceden un 0,68% a 2,915 euros.