Los analistas de Inverseguros señalan que los resultados han sido razonables contextualizados al duro momento que atraviesa el sector. En relación a las cifras publicadas, comentan que han estado por debajo de lo que esperaban en márgenes y mejor en el resultado neto orgánico, ello por la diferencia de plusvalías y dotaciones extraordinarias estimadas.

El margen de clientes del segundo semestre confirma mejoría respecto al del primero en la medida que se ha aprovechado la refinanciación del activo y se ha mantenido estable el coste del pasivo (básicamente por depósitos), siendo más evidente la mejoría en los tipos de contratación.

En este trimestre se aprecia cierta normalización en su ROF.

Se mantiene la contención de costes y su ratio de eficiencia se mantiene entre las mejores del sector (43,1% vs ~51% sector).

Se sigue apreciando caída en cuanto a la evolución del crédito (-9% a/a), sobre todo del privado que ellos justifican en la baja demanda (¿?), lo cual no evita una pérdida de cuota de mercado.

En el bottom line destaca sobremanera una dotación especial para riesgo inmobiliario por 400 Mn €, que aplicada ex impuestos al resultado neto del grupo provoca que el beneficio caiga un -73% vs -12% orgánico vs -18% Inverseguros E.

En cuanto al riesgo, la mayor entrada neta de morosidad del 4T eleva la ratio (+30 pb vs 3T.11 hasta 4,94%) y se mantiene estable la cobertura (52,7%).

Por lo que respecta a la liquidez, en 2011 se han generado 6.000 Mn €, disminuyendo la apelación a mercados y al BCE, contabilizándose nuevas emisiones (a cierre de año los activos líquidos disponibles ascienden a 12.200 Mn € vs 5.200 Mn € de vencimientos). Su ratio de capital es del 9%.

En conclusión, los analistas de Inverseguros comentan que las cifras siguen siendo débiles en la comparativa y en la perspectiva. "La bajada de tipos impactará en márgenes por el progresivo efecto de repreciación que progresivamente se irá viendo salvo que definitivamente se abandone la guerra de pasivo donde por otra parte Banesto no ha participado tan intensamente (su actividad es más mayorista y pymes). Cumple con los requisitos de capital y sus ratios operativas no son malas, pero carece de catalizadores. Aunque hay margen respecto a nuestro precio objetivo (5€) preferimos ser fieles a nuestra recomendación de infraponderar el sector", añaden. Su recomendación es de vender.