Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Bankinter:

- Liquidez a 3 años del BCE, muy positiva para el sector… Reduce las tensiones de liquidez para afrontar los vencimientos 2012-2013 (200 Bn € total sector), ayudará a relajar notablemente la guerra de depósitos, ofrece una fuente extra de ingresos para el mg. de intereses vía carry trade y puede contribuir a mejorar la prima de riesgo y a la apertura de los mercados de financiación.

- …Y especialmente para el margen de Bankinter. Ante ese escenario, BKT puede verse muy beneficiado a nivel de margen, frente al riesgo de fuerte deterioro que veíamos antes (dado su mayor peso en hipotecas) ante un entorno de tipos a la baja, mercados de financiación cerrados y guerra de depósitos. Ahora como factores positivos, la opción de jugar el carry trade (creemos que BKT apostará por ello) y la relajación de los costes de financiación (esperamos menores tasas en la renovación de depósitos 2012) compensará el impacto negativo por repricing del crédito. Con ello creemos que pueden sorprender en margen en 2012: calculamos que podrían generar entre 80-100 Mns € más de margen vs 2011; subimos nuestras estimaciones en un +16% en 2012 y +15% en 2013 que supone revisar al alza un +33% el BDI 2012-2013e; ROE 8,6% en 2012 y 8,7% 2013 vs 6,4% y 6,7% est. anterior (nos situamos por encima de consenso).

- El impacto ante el saneamiento de los activos inmobiliarios que puede exigir el Gobierno es muy limitado. BKT mantiene la exposición más baja al sector: 2,3 Bn € en crédito a promotor (5,5% de la cartera de crédito vs 16% media comparables), 467 Mns € en inmuebles adjudicados (0,7% s/Activo) y un total activos problemáticos de 824 Mns € (ratio del 30%; cobertura del 53%). Contando con las provisiones actuales, estimamos una pérdida adicional de sólo 55 Mns € ante posibles descuentos del 60% sobre los activos problemáticos.

- Han reforzado los ratios de capital, con un Core Capital BIS II del 9% 3T11 vs 6,8% dic’2010, gracias a la emisión de convertibles, la generación orgánica vía resultados y la mejora de los activos ponderados por riesgo (-5% anual 9M11). Creemos que pueden seguir mejorando los ratios de capital de forma orgánica y optimización adicional de los RWA. Estimamos un Core Capital BIS II 2013 del 9,9%, que bajo BIS III (impacto de unos -60pb est.) supondría un ratio por encima del 9%, nivel suficientemente cómodo. Con ello descartamos la necesidad de ampliar capital, aunque no descartamos un canje de preferentes (168 Mns €) por convertibles o acciones: dilución del 7%; +58pb en capital.

- Valoración. Tras actualizar nuestras estimaciones, establecemos nuevo precio objetivo en 5,2 €/acc y elevamos recomendación a Sobreponderar.