Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Inditex:

- Los resultados 9M11 dejan un buen sabor de boca, se crece un poco menos en ingresos pero se superan las expectativas en la parte media gracias a un comportamiento mejor de lo esperado de los aprovisionamientos y la moderación del resto de los costes. Al final sobre nuestras estimaciones -0,5 p.p. en ingresos pero +2 p.p. en EBITDA. Y todo ello a pesar de que se ha hecho un esfuerzo relevante en aperturas (358 vs 330 esperadas).

- Los números adelantados del 4T (ventas de las seis primeras semanas) están siendo muy positivos +11% a tipo de cambio constante (que prácticamente coincidiría con la realidad). Nosotros estimamos +10%, lo que supone superar el bache del 3T11 en ingresos.

- Guidance de Margen Bruto a mejor sobre nuestras anteriores estimaciones: Como es habitual la compañía no ha dado cifras exactas pero sí un acercamiento: “el margen bruto de 2S11 será estable respecto a 2S10”. Según nuestras estimaciones, esto debería suponer una mejora del margen bruto entre 20 y 50 p.b. vs las anteriores estimaciones. Pero que serán compensados por unos mayores costes operativos (+9% vs +8,5%). A nivel de BDI, reducimos ligeramente la tasa fiscal (desde 25% hasta 24%). Al final, en 2011 el EBITDA crecerá +8,1% vs +9,1% anterior.

- Las claves. En nuestra opinión serán tres:

i) El crecimiento en los nuevos mercados,

ii) El negocio Online que nosotros estimamos un +1% en LxL para los próximos años pero podría ser más y

iii) en costes, un modelo de aprovisionamiento más flexible y eficiente (menos stocks de fin de temporada) y menos vinculado a la inflación en los países emergentes. Como muestra un botón, los Rdos 9M11.

- Sigue habiendo caja pero…, salvo sorpresas con el fondo de maniobra, no vemos probable que este año se pueda incrementar el dividendo por encima del crecimiento de BDI (11e: +10,8%), dado que la caja no se incrementará como otros años (11e: +8,5% hasta los 3,8 Bn € vs +10% ingresos). Si que podría reconocerse como ordinario el pago extraordinario de 20 c€/ acc con cargo a Rdos. 2010.

- Actualizamos la valoración con los nuevos números y descontamos ya 2012, dándonos un precio objetivo de 71,2 €/acc. (potencial +14% vs 67,8 €/acc. anterior). Mantenemos la recomendación de SOBREPONDERAR.