Una rebaja de rating en Europa tendría poco impacto

Standard & Poor's decidirá en los próximos días si recorta o no las calificaciones de la deuda de los países de la zona euro, luego de un acuerdo de la Unión Europea la semana pasada de aplicar normas fiscales más estrictas que no satisfizo al mercado.

De ocurrir, la generalizada degradación a 15 de los 17 países de la zona euro significaría que el fondo de rescate, el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF), que depende de las garantías entregadas por los países de la zona euro, perdería su máxima nota crediticia "AAA".

"Si hay una rebaja generalizada de todos los países de la zona euro, toda la estructura de rendimientos en la zona euro probablemente se moverá en conjunto. El diferencial del FEEF sobre los bonos de Alemania probablemente se mantendrá igual", indicó un funcionario de la zona euro.

Gracias a las garantías de los países de la zona euro, seis de los cuales tienen nota "AAA", el FEEF puede pedir hasta 440.000 millones de euros en el mercado con bajas tasas y luego prestar ese dinero a los estados que no puedan acceder a financiamiento.

Dado que los costos del FEEF son pagados por los países de la zona euro que, de otra manera, tendrían que pedir préstamos y pagar rendimientos de dos dígitos, un alza relativamente pequeña en el costo de los créditos del FEEF no tendría un gran impacto sobre los países que están bajo programas de rescate de la Unión Europea (UE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).

"Las condiciones de financiamiento del programa para los países seguirán siendo extremadamente favorables si se comparan con sus propias condiciones en el mercado", dijo un segundo funcionario de la zona euro. Funcionarios también notaron que cuando Standard & Poor's rebajó la calificación "AAA" de Estados Unidos en agosto, los inversores reaccionaron comprando bonos del Tesoro estadounidense en vez de venderlos, ya que son un activo de refugio.

"Una 'AA' es la nueva 'AAA'", dijo un banquero europeo, minimizando las consecuencias de una eventual rebaja. Dado que los bonos alemanes son considerados un activo de refugio europeo, una degradación de Alemania tampoco tendría un impacto tan drástico en el precio de sus bonos, indicaron funcionarios.

Esto también podría ayudar al FEEF. "Los costos de endeudamiento podrían subir, pero por ejemplo, si los costos de endeudamiento de Alemania no suben tras la rebaja, ¿por qué deberían hacerlo los del FEEF?", se preguntó un tercer funcionario de la zona euro.

El FEEF vendió un bono a 10 años el 7 de noviembre con un rendimiento del 3,59 por ciento. Ese día, el rendimiento del bono de referencia alemán a 10 años estaba en un 1,79 por ciento en el mercado. Como comparación Portugal, que se financia con dineros del FEEF, tendría que pagar más de un 13 por ciento al pedir préstamos por 10 años en el mercado y Grecia, un astronómico 33 por ciento.

Sin embargo, una rebaja de S&P a sólo uno de los grandes garantes del FEEF, por ejemplo Francia, podría reducir de forma sustancial la capacidad de endeudamiento del fondo, especialmente si el objetivo es retener la calificación "AAA" del fondo.

"Si Francia fuera degradada, el FEEF perdería el 20 por ciento de su poder de fuego como efecto de primera ronda", indicó una cuarta fuente de la zona euro. Esto se debe a que las garantías extendidas por los restantes países "AAA" podrían cubrir apenas una pequeña cantidad de deuda "AAA" emitida por el FEEF. El cuarto funcionario afirmó que no existían planes de dejar que el FEEF pierda su calificación máxima, pero agregó que "las opiniones tienden a evolucionar con los hechos".

Jan Strupczewski de Reuters