Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Telefónica:

* Telefónica ha revisado a la baja los objetivos de remuneración al accionista debido al escenario económico y a la situación de los mercados financieros.

- El dividendo 2011 se mantiene en 1,6 €/acc., pero el segundo tramo todavía por pagar (0,83 €/acc. en mayo de 2012), se realizará mediante una combinación de pago efectivo y pago en especie a través de la distribución de autocartera por un importe máximo de 0,3 €/acc.

- El dividendo 2012 se reduce a 1,50 €/acc. vs. 1,75 €/acc. anterior. El pago se realizará a través de un dividendo en efectivo de 1,30 euros por acción y una recompra de acciones por el importe restante. Las acciones propias compradas serán amortizadas y el plazo para realizar dicha recompra de acciones finalizará en mayo de 2013.

- El dividendo mínimo de 2013 será similar al 2012 (1,5 €/acc.) vs. mínimo de 1,75 €/acc. anterior. La forma de remuneración (dividendo, recompra de acciones o combinación de ambas) se decidirá teniendo en cuenta las condiciones de mercado y las preferencias de los inversores en ese momento.

* Aunque esta revisión afecta a la credibilidad de la compañía y repercutirá en la cotización en el corto plazo, la decisión la vemos razonable y no necesariamente negativa, ya que:

- El mercado no estaba valorando los dividendos prometidos y estaba a la espera de un recorte, que finalmente ha llegado.

- Incluso con el recorte, la remuneración sigue siendo atractiva: DY12e del 11,4% considerando cash y recompra de acciones y de un 9,9% sólo en cash. TEF se sitúa tras la rebaja como la tercera operadora en Europa por rentabilidad por dividendo.

- Reduce la posibilidad de una nueva rebaja de rating.

- Gana flexibilidad financiera y capacidad de inversión para el desarrollo del negocio.

- Gana tiempo para desinvertir en activos no estratégicos de forma eficiente.

* La nueva política de remuneración es sostenible y creíble. Según nuestras estimaciones TEF destinará el 91% del FCF (ex inversiones en espectro), a remunerar al accionista en 2012 y un 85% en 2013. Con la rebaja TEF se ahorra al menos 1.140 Mns € al año lo que le permitirá reducir su apalancamiento, incluyendo compromisos de caja, hasta 2,5x DFN/EBITDA en 2012 y 2,4x en 2013, cumpliendo así con el rango objetivo (entre 2 y 2,5x).

* Tras revisar a la baja los dividendos y mantener las estimaciones de negocio intactas con respecto al informe anterior, obtenemos un precio objetivo de 17,6 €/acc. (potencial +34%; vs. 17,5 €/acc. anterior) y seguimos manteniendo la recomendación en COMPRAR