Telefónica ha decidido anticipar el esquema de remuneración flexible inicialmente previsto para 2013, ofreciendo una remuneración a sus accionistas compatible con su estrategia de seguir invirtiendo en los negocios para capturar las oportunidades de crecimiento en sus mercados, incluyendo la adquisición de espectro, y que permite incrementar la flexibilidad financiera de la compañía.

- El dividendo para el año 2011 se mantiene en 1,60 €/acc, habiéndose ya realizado un primer pago de 0,77 €/acc el pasado mes de noviembre. El importe restante (0,83 €/acc) se abonará en el mes de mayo de 2012, mediante una combinación de pago en efectivo y en especie, este último mediante la distribución de acciones en autocartera por un importe máximo de 0,30 €/acc, y sujeto a las condiciones de mercado.

- La remuneración total al accionista para el año 2012 ascenderá a 1,50 €/acc, incluyendo el pago de un dividendo en efectivo de 1,30 €/acc y una recompra de acciones por el importe restante. Las acciones propias compradas serán amortizadas y el plazo para realizar dicha recompra de acciones finalizará en mayo de 2013.

- Para el año 2013 se establece un mínimo de remuneración total por acción similar a la del año 2012 (1,50 €/acc). La forma de remuneración (dividendo, recompra de acciones o combinación de ambas) se decidirá teniendo en cuenta las condiciones de mercado y las preferencias de los inversores en ese momento.

- Telefónica reitera su objetivo de mantener un ratio de endeudamiento en el rango de 2,0-2,5x DFN/Oibda. Los compromisos de remuneración no serán pagados con deuda y la compañía continuará optimizando su portfolio de activos no estratégicos.

Valoración Ahorro Corporación. Movimiento lógico de Telefónica que ha decidido moderar su retribución al accionista ligeramente para los años 2012 y 2013 en previsión al esfuerzo en compra de espectro y mejora de redes que tendrá que acometer. En la práctica lo que vemos es que el dividendo para el 2011 se mantiene en los niveles en los que estaba previamente, con la novedad de que algo menos del 20% del importe del mismo se entregará al accionista en acciones. En todos los casos la dividend yield sigue siendo muy atractiva.

En este sentido, la parte en efectivo del dividendo 11E, los 1,30 €/acc arrojarían una DY de 9,5%, DY11E de 11,6% si tenemos en cuenta el importe total de 1,6 €/acc. En 2011 no hay por tanto reducción de dividendo, aunque un 20% del mismo se paga en papeles (recordamos de una compañía que cotiza en niveles atractivos y con un potencial próximo al 40%). Para los años siguientes (2012 y 2013) se había fijado un dividendo mínimo de 1,75 €/acc, que ahora se modera hasta 1,50 €/acc, un 14% inferior, también con una fórmula combinada de dividendo en metálico y recompra de acciones. Este importe ofrece a los precios actuales una DY 12E y 13E mínima del 10,9%. Telefónica lleva todo el año asegurando que mantendrá el dividendo, algo que podría haber hecho sin ningún problema gracias a su flexibilidad en CapEx, sin embargo ha preferido mantener su ritmo inversor y ofrecer a su accionista un dividendo más razonable.

Esta reducción sin duda será penalizada en el corto plazo, sin embargo ya está más que recogida esta reducción de dividendo en su cotización. La acción de Telefónica ya descontaba un dividendo más reducido. En las próximas horas publicaremos una nota de Telefónica donde hablaremos con más detalle de este aspecto. Los recortes que se puedan producir hoy pueden suponer una buena oportunidad para tomar posiciones en Telefónica.

Recomendación: COMPRAR.