Los analistas de Ahorro Corporación realizan el siguiente análisis fundamental del BBVA:

80% del beneficio fuera de Europa

Tras un análisis político de la cumbre de 8-9 de diciembre relativamente positivo por lograrse un acuerdo a la alemana de refuerzo de austeridad y la disciplina fiscal a expensas del aislamiento de Reino Unido, persisten las dudas económicas basadas en la fuerte ralentización del crecimiento Europeo. Recordamos que BBVA ofrece una diversificación geográfica atractiva con un 80% de sus beneficios fuera de Europa en 2013e. Según las últimas previsiones de crecimiento del FMI, la media de PIB en 2011-2012e ponderada por beneficios obtenidos sería del 3,1%, casi el triple que los niveles medios que se barajan para la Eurozona.

El mejor situado en los resultados de la EBA del jueves pasado

El déficit de capital de BBVA a 30 de septiembre se ha reducido un 11,6% hasta 6.329Mn€ (vs 7.087Mn€ del ejercicio a junio de 2011). Además BBVA ha adelantado el 60% de dichas necesidades gracias al canje de preferentes por bonos necesariamente convertibles que podrá generar hasta 3.754Mn€ de core capital adicional. Asimismo estimamos beneficios retenidos de unos 2,200Mn€ hasta junio de 2012 lo que debería dejar un déficit de capital por cubrir de tan solo 375Mn€, que la entidad podrá obtener fácilmente por desapalancamiento (supone un 1,2% de los APR).

Menor descuento Comprador

Tras la resolución de la compra de CAM por Banco Sabadell y un proceso de consolidación predominantemente liderado por los bancos de menor tamaño con necesidad de generar masa crítica (Popular+Pastor), creemos que BBVA tendrá menos protagonismo comprador del que inicialmente cabía esperar. Por otro lado, la significativa mejora de las condiciones por parte del FGD en la subasta de CAM, podría sentar un precedente para futuras operaciones similares que pudieran surgir (Banco de Valencia).

Medidas no convencionales del BCE y otros apoyos

El anuncio el pasado jueves de tres medidas no convencionales por parte del BCE (subastas a 36 meses, aceptación de más colaterales y reducción del ratio de reserva al 1%), junto con la buena posición de BBVA en liquidez podrían actuar como catalizadores a corto plazo del valor. Recordamos que el peso de la financiación mayorista en el balance del BBVA es del 16% con perfiles de vencimientos asumibles. Por otro lado, nuestro análisis de la cobertura de toda la financiación mayorista e interbancaria que vence en dos años, comparada con activos líquidos descontables es favorable con un ratio del 70%. Retiramos comprar con un potencial del 18%.