Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de NHH y Meliá y la siguiente idea de inversión:

- Ambas cumplirán estimaciones en 2011: Algo mejor para MEL que en 9M 11 superaron estimaciocomparable crece +13%, 7 p.p. por encima de nuestras estimaciones.

- Pero se verán afectadas por la rebaja de estimaciones en 2012. Nosotros ya hemos hecho un ajuste a la baja relevante en REVPAR pero hay posibilidades de modificaciones adicionales.

No obstante, en NHH estaría menos expuesta a la caída dado que más del 70% del EBITDA proviene de Centro Europa (apróx: Alemania 26%, Benelux 26% y el resto Suiza y Europa del Este). En el caso de MEL, podrá compensar parte de ello con la diversificación de negocio y geográfica. Nosotros creemos que somos optimistas y esperamos que a pesar de todo un crec. EBITDA ex-rotación activos 11/12e: +11% EBITDA 11e: 189 Mns € vs 12e: 209 Mns €)

- Pero la diferencia la vemos en el lado financiero: i) En NHH el cierre de la entrada de HNA será para diciembre. El precio de entrada es más que óptimo (a 5,35 €/acc., 99% prima vs 64% el día del anuncio). En cifras, 329 Mns € de inyección de caja pagando una prima totalnes, EBITDA hotelero  de 129 Mns € (0,52 €/acc. por antiguo accionista, +20% sobre cotización).

Pero además,…

i) permite encarar la renegociación en agosto 12 del crédito más importante (455 Mns €, un 45% deuda bruta 11e) cumpliendo convenants (DFN/EBITDA 12e: 3,5x, 13e: 2,8x) y con caja (estimamos al menos igual a la cantidad a renegociar).

ii) Sin embargo MEL se seguirá necesitando de la rotación de activos para cumplir los covenants, incluso antes de que cierre el año para llegar al objetivo de DFN11e< 1 Bn €. No obstante, hay caja para cumplir con los vencimientos hasta 2013 y MEL ha desinvertido de forma constante (desde 2004 a una media de 46 Mns € en EBITDA anuales), por lo que inquieta pero no preocupa.

- Dos argumentos para la cautela en el corto plazo para MEL:

i) El Plan estratégico que se espera se comunique a principio de año, que dada la incertidumbre existente podría peligrar, si no sus líneas estratégicas sí, la confianza en las cifras.

ii) La intervención y venta de la CAM no ayuda. La caja aún mantiene su 6% de MEL por lo que no puede descartarse su venta en el corto/medio plazo (26 días de cotización). En el caso de NHH, hay exposición a cajas (25%) pero creemos que la desinversión no se hará en el corto plazo.

- En términos de ratios desde hace poco juega ligeramente a favor de NHH. EV/EBITDA 12e: NHH, 9,6x vs MEL 9,2x. FCF yield 12e: NHH, 4,6% vs MEL 2,5%. Preferimos NHH más barata, con más potencial (+64%) y; menos exposición a periféricos y riesgo en desinversiones.