Los analistas de Ahorro Corporación realizan el siguiente análisis de Repsol YPF:

Crecimiento en medio de la crisis

Esperamos que, en medio de la difícil situación que atraviesa Europa, Repsol multiplique por 1,2x su EBITDA hasta 2014 y experimente un crecimiento sostenido en su beneficio neto del 15% anual entre 2011 y 2014. El crecimiento de la producción en upstream del 4,7% anual, la obtención de mejores resultados en downstream a pesar de un estrechamiento esperado de los márgenes en Europa y el incremento de los precios de los carburantes en Argentina serán los factores sobre los que se apoye dicho crecimiento.

Su intensa actividad exploratoria traerá buenos frutos

Por otro lado, además del crecimiento en resultados, la intensa actividad exploratoria que se llevará a cabo hasta 2014 con, entre 25 y 30 pozos perforados al año, unido a una tasa de éxito exploratorio en los últimos años superior al 30%, apuntalará el crecimiento del valor y garantizará una tasa de reemplazo sostenida por encima del 110%.

Argentina, un gran potencial oculto

Los recientes descubrimientos en Argentina han puesto de manifiesto un importante potencial en YPF. En concreto la petrolera argentina podría multiplicar por 8x sus reservas en el país. No pensamos, por otra parte, que el dividendo que Repsol recibe de YPF pueda verse reducido a largo plazo debido a las obligaciones contractuales contraídas con el Grupo Petersen.

Mejor comportamiento que el sector en 2012

Repsol cotiza actualmente a un PER de 9,5x, comparado con 7,3x de media del sector (ex Galp), lo cual nos parece una prima insuficiente dado que esperamos que su crecimiento medio en BPA entre 2011 y 2014 sea del 15% anual, el triple que el obtenido en los últimos 12 años, comparado con un crecimiento medio del sector del 4% frente a una media histórica del 12%. Asimismo el crecimiento en su rentabilidad (ROACE) hasta 2014, será también muy superior a la media.

Recomendamos Comprar, 27,5€/acción

Hemos revisado nuestra valoración hasta 27,5€/acción desde los 25,8€/acción anteriores teniendo en cuenta los recursos fuera de Brasil que no estábamos considerando, el último descubrimiento en Argentina y una revisión del valor en downstream gracias a las mejoras realizadas en sus refinerías. Nuestro precio objetivo supone un potencial frente a precios actuales del 35%, por lo que recomendamos Comprar.