Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental sobre los títulos de Mapfre:

- El negocio No Vida doméstico continuará débil, condicionado por la situación económica (matriculación autos en mínimos, baja actividad empresarial), un entorno de fuerte competencia y presión en precios. El negocio internacional seguirá aportando el crecimiento (+7,4% est. en primas CAGR 2011-13e), aunque a menor ritmo, con una comparativa en LatAm que puede verse afectada por la depreciación de algunas divisas de la región (en especial Brasil y México).

- Y 2012 se presenta complicado en la parte de Vida. En 2011, las primas del aérea (+18% 9M11) han estado impulsadas por el acuerdo con Catalunyacaixa, pero en términos orgánicos calculamos un recorte del -16%. Creemos que 2012 será un año complicado en captación, ante la ausencia de nuevas incorporaciones, una fuerte competencia por parte de la banca y el propio Gobierno en captación de ahorro y el deterioro de la tasa de ahorro; el proceso de integración-reestructuración en Bankia y Catalunyacaixa puede seguir afectando a la captación del canal bancario.

- Esperamos mejoras en Ratio Combinado. Los dos últimos años, el ratio se ha visto afectado por el impacto de catástrofes naturales y los costes de lanzamiento de VERTI, reorganización de Red y el desarrollo de la joint venture con Banco do Brasil. En 2012-2013 esperamos una mejora en el RC del Grupo (94,8% y 94,7%) asumiendo un menor impacto por catástrofes, en España el incremento de siniestralidad en autos se está compensando con notables mejoras en el resto de ramos, gastos más contenidos en el negocio doméstico y una mejora de siniestralidad en LatAm que consideramos sostenible ante un entorno económico positivo para la región.

- Deuda soberana, impacto acotado en valoración. MAP mantiene 7,4 Bn € deuda soberana española y 1,8 Bn € en el resto de países periféricos, con sólo 225 Mns € en Grecia (2,4% s/patrimonio). Seguimos descartando un escenario de quita para la deuda española e italiana; en cualquier caso calculamos un impacto en patrimonio del 5,6% y del 0,6% (0,17 €/acc y 0,02 €/acc en valoración) por cada 10% de depreciación. Vemos un factor adicional de riesgo en la exposición en deuda de entidades bancarias: 5,8 Bn €, el 20% en deuda subordinada, con riesgo de valoración en esa parte por posibles impagos de cupones o compras por debajo de la par.

- Valoración. Tras actualizar cifras, establecemos nuevo precio objetivo en 2,6 €/acc y rebajamos recomendación a Infraponderar desde Comprar. Vemos poco recorrido a la cotización después de la positiva evolución registrada en 2011 (+25% YTD vs -16% IBEX, -18% sector en Europa), cotizando con múltiplos algo más exigentes: 0,84x P/BV y 8,0x PER 2012 vs 0,78x y 7,0x media comparables.