Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental sobre Acerinox:

2011: ejercicio de más a menos. La reactivación de la demanda que se esperaba ver en septiembre, tras los meses de verano, no sólo no se ha producido sino que la debilidad se ha acentuado, debido al difícil entorno macro y la severa corrección de los precios del níquel (17.655 $/Tn niveles actuales vs 29.300 $/Tn máximos del ejercicio y vs 23.479 $/Tn de media).

Así hemos asistido a un tercer trimestre de bajos volúmenes de actividad y caídas de precios, en la que los distribuidores han paralizado sus compras.

Ajustamos nuestras estimaciones 2011, tanto en ventas (4.686 Mns € vs 5.446 Mns € anterior) como en EBITDA (375 Mns € vs 558 Mns € anterior), reflejando la desaceleración de la actividad en el segundo semestre. La compañía ha anticipado un cuarto trimestre similar al anterior y la visibilidad para 2012 empieza reducida. Los inventarios están muy contenidos y los precios del níquel han tenido una caída vertical pero las débiles perspectivas de crecimiento económico vinculado especialmente a las economías occidentales seguirán deteriorando la demanda de terceros. Y a la espera de que los almacenistas hagan acopio de sus stocks.

Reorganización en Europa sigue pendiente, por su problema de sobrecapacidad estructural por el lado de la oferta. El año empezó, en este sentido, con movimientos por parte de las compañías europeas (spin-off de Aperam, segregación de la división de inoxidable de Thyssenktupp, separación de la actividad industrial de propia sociedad holding por parte de Acerinox,..). Por su posicionamiento diversificado en el sector, Acerinox es la compañía que presenta una menor exposición europea (11% aprox.), con una posición equilibrada entre producción y demanda y con un mayor nivel de eficiencia industrial; no obstante, la sobredimensión en esta región constituye el talón de Aquiles del sector.

Estable posición financiera, con endeudamiento a largo plazo en niveles del 77% y líneas de financiación no dispuestas por importe de 938 Mns €, lo que le da margen de maniobra a la compañía ante posibles cambios en las condiciones de mercado en el actual entorno de restricción crediticia.

Valoración. Hemos valorado la compañía por DCF (1/2) y por multiplicadores históricos (1/2) tras ajustar estimaciones y actualizar la valoración a 2012 sugiriendo una valoración de 10,4 €/acc (potencial +11% vs 17,4 €/acc anterior), por lo que rebajamos nuestra recomendación a Sobreponderar desde Comprar anterior.