Los analistas de La Caixa revisan sus estimaciones sobre el BBVA, y recortan su BDI 2011-2013e un -15% consecuencia de unas menores expectativas en ingresos (mayor presión sobre márgenes en España, menor visibilidad en los ROF del Grupo ante la volatilidad de mercado y depreciación del peso mexicano); asumimos una evolución algo mejor en costes (deberían ralentizarse en la parte emergente tras el fuerte incremento de 2011) y mantenemos nivel de dotaciones. Esperamos ROE del 10,4% en 2012 y 11,4% en 2013.

La Caixa añade respecto al BBVA que:

- Aunque elevadas, las dotaciones deberían seguir bajo control. Los últimos resultados siguen confirmando la estabilización del ratio de mora y dotaciones del Grupo. De cara a 2012-2013, seguimos contemplando un coste de riesgo exigente aunque bastante estable vs 2011 (104pb 2012 y 100 pb 2013 vs 101 pb 2011). El principal foco de riesgo seguirá el negocio doméstico, mientras que los indicadores de riesgo seguirán muy controlados en México, América del Sur (con buenas perspectivas en desempleo) y EEUU. · Una posición sólida de financiación para afrontar 2012:

i) Con un volumen de vencimientos no muy exigente y manejable para el Grupo (11,5 Bn € en 2012; 14,7 Bn € en 2013; un 2% y 2,6% s/Activo).

ii) Mantienen un ratio LTD del 134% (ex Repo).

iii) Por áreas de negocio el crédito está financiado básicamente por depósitos, con ratios LTD en torno al 100%. En España calculamos una mejora del gap comercial de al menos 6 Bn € (más del 50% de los vencimientos 2012).

iv) Baja dependencia del BCE (3,5 Bn € sep’2011), de momento no están empleando las CCPs como fuente de financiación y mantienen 40 Bn € en activos descontables (1,5x vencimientos 2012-2013).

- Los requerimientos de EBA exigen un esfuerzo adicional en capital, pero disponen de capacidad suficiente para no recurrir a una ampliación. Sobre cifras 3T11, tendrían un déficit de 6,3 Bn (200pb) que prevén cubrir vía:

i) Generación orgánica: +80pb, incluyendo scrip dividend; que nos parece factible según nuestras estimaciones.

ii) Optimización de RWA: +64pb; con un ratio RWA/Activo del 55,7% pensamos que disponen de margen para mejorar aunque dependerán de la aprobación del BdE.

iii) Y otras medidas de balance (venta de activos o realización de plusvalías por recompra de deuda). No descartaríamos la venta de la participación en Telefónica (5,5%), en la que acumulan plusvalías de más de 600 Mns € est. (+15pb en capital, post-tax). De cara a BIS III, calculamos un Core Capital BIS III 2013 para el grupo del 10,4%, nivel suficientemente cómodo.

- Valoración. Tras actualizar estimaciones, establecemos nuevo precio objetivo en 7,2 €/acc (potencial +23% vs 8,9 €/acc anterior) y mantenemos recomendación de Comprar.