Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Abengoa:

- Sólidos resultados 9M11. ABG ha presentando unos resultados por encima de lo estimado (+8,6% en EBITDA), registrando fuertes crecimientos tanto en ventas como en EBITDA (+42% y +41%, respectivamente), gracias a la puesta en marcha del pipeline en las actividades concesionales y la ejecución de la cartera de pedidos en la actividad de ingeniería y construcción.

- Desinversiones que relajan el balance. ABG ha relajado su posición financiera con la venta de la participación en Telvent y líneas de transmisión, que suponen una reducción de 1,4 Bn € de DFN (-27% vs. DFN 2010). Pensamos que ABG continuará con su política de rotación de activos, consiguiendo pulmón financiero para acometer el pipeline y para que no se vea afectada la actividad de construcción, que depende aproximadamente en un 50% de proyectos internos.

- Ampliación de capital. ABG ha alcanzado un acuerdo con First Reserve Corporation para que suscriba una ampliación de capital de 300 Mns €. Por el lado positivo, la entrada de caja y de un accionista de carácter estratégico que debería ayudar a conseguir financiación para nuevos proyectos. En el lado negativo, el precio de entrada, que teniendo en cuenta los warrants sería de 14,2 €/acc. (descuento del -10% sobre el día anterior y del -20% sobre cotización actual).

- Cumpliendo con el pipeline. Con un CAPEX comprometido 2011-2013 de 6,4 Bn €, ABG sigue cumpliendo el calendario previsto. Con las desinversiones realizadas y la ampliación de capital a realizar, según nuestras estimaciones, ABG contaría con colchón suficiente para no tener que emitir deuda corporativa ni vender más activos hasta al menos 2013.

- Los problemas son el FCF y la exposición a termosolar España. Los dos principales problemas que vemos en la compañía son su escasa visibilidad en términos de FCF positivo y su exposición al negocio termosolar en España, donde en nuestra opinión existe un riesgo regulatorio elevado. Asumiendo una caída de las primas del -10% nuestro precio objetivo se reduciría hasta 24,6 €/acc.

- Recomendación. A pesar de su endeudamiento, seguimos pensando que ABG está creciendo en negocios concesionales de elevada visibilidad, ha demostrado que sabe poner en valor sus activos a través de desinversiones y está cotizando a 1,1x valor en libros 2012e. Tras incluir la ampliación de capital, fijamos nuestro precio objetivo en 27,2 €/acc. (potencial +56%; vs. 27,6 €/acc. anterior) y seguimos recomendando COMPRAR.