Indra: Buscando el refuerzo internacional

2011: se cerrará sin sorpresas, con un crecimiento algo superior en ventas (2.671 Mns €, +4,4%/vtas 11 vs +2% estimación anterior) por el efecto de las adquisiciones (aportación 63 Mns € adicionales).

Las rentabilidades se verán afectadas (10% EBIT/Ventas vs 11,2% EBIT/Vtas 10 recurrente), por la menor rentabilidad operativa de las compañías adquiridas, los costes de integración y ejecución de estas transacciones y por unas condiciones de mercado difíciles y de fuerte competencia en precios.

En 2012, la actividad doméstica continuará presionada a la baja. Las Administraciones Públicas seguirán profundizando en sus recortes; además los clientes corporativos mantendrán la tónica de seguir retrasando sus inversiones en tecnología, aunque compensadas en parte por la externalización de servicios y la concentración de proveedores que se han llevado a cabo en los sectores Financiero y Seguros y Telecom y Media, donde se han visto favorecidas, principalmente, las grandes compañías de IT.

No obstante, la incorporación de las compras de Galyleo y Politec, permitirán una evolución positiva de las ventas (2.784 Mns €, +4,3%, -2,2% ex - compras), con una contribución de 234 Mns € (8%/vtas 12e) según nuestras estimaciones. En relación a los márgenes, éstos tocarán suelo en 2012 (en conjunto 9,7% EBIT/Ventas vs 10% EBIT/Ventas 11e), penalizados por un mantenimiento de la presión en márgenes a nivel doméstico y por la todavía menor aportación de las compañías adquiridas.

Accionariado. La participación de las entidades financieras (Bankia 20% y CajAstur 5% seguirá siendo un foco de incertidumbre en el actual escenario de reestructuración del sector. Alba (10%) y Casa Grande Cartagena (5%), completarían el núcleo accionarial de la compañía.

Valoración. Tras incluir en nuestras cifras las adquisiciones realizadas, una mayor presión en la actividad doméstica y aplicar el roll over, hemos valorado la compañía por DCF (2/3) y por multiplicadores (1/3), lo que resulta un precio objetivo de 11,7 €/acc (potencial +9% vs 12,9 €/acc anterior), manteniendo la recomendación de la compañía en INFRAPONDERAR.

A pesar del potencial que ofrece la valoración, el flujo de noticias de cara a los próximos meses no pensamos que vaya a ser positivo fundamentalmente por la escasa visibilidad en relación al alcance de los recortes presupuestarios y por la todavía inferior aportación en términos de rentabilidades de Galyleo y Politec.