Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Amadeus:

Las cifras aportan credibilidad. Los Rdos de 9M11 confirmaron dos cosas:

i) que los objetivos 2011 se cumplirán en términos comparables. Sólo ingresos quedará por debajo contando con la divisa (entre +4% y +6% vs +3,2% estimado) y

ii) que las estimaciones de IT hay que revisarlas al alza (725 Mns PBs en 2014 vs 598 Mns PBs en 2013 anterior, equivalente a 633 Mns PBs en 2014).

2012 aparece con incertidumbres, pero… AMS coincide con nosotros en ser prudentemente positivos, dado que: i) en GDS, se crecerá moderadamente +3,4% en reservas (vs +4,6% de las estimaciones de tráfico de IATA, en nuestra opinión, optimistas) y se seguirá ganando cuota de mercado (hasta 37,8%, +0,4 p.p.) gracias a la elevada exposición a EM (43%), ii) pero en IT esperamos la migración de varias aerolíneas que podrían aportar +100 Mns PBs, +24% y +12% en contribución. Siendo conservadores, esperamos un EBITDA consolidado 12e: 1.102 Mns € (+5,5%).

En el largo plazo, la apuesta es por el crecimiento. AMS sigue cumpliendo sus líneas estratégicas: i) se ha desinvertido en los negocios no estratégicos (caja 500 Mns €) y de paso se ha reducido la deuda en 700 Mns € (DFN/EBITDA 11e: 1,8x), ii) mientras crece en el negocio de IT (EBITDA TACC 10-14e: +13%) y iii) se siguen desarrollando nuevas aplicaciones para la maximización y gestión de ingresos y su contabilidad (a través de la automatización de procesos).

La posible salida de las aerolíneas, no es ya descartable tras los malos resultados de todas ellas y las declaraciones del CEO de AF calificando la participación en AMS (15%) como una reserva de valor (a precios de mercado 840 Mns €, 60% capitalización de AF). No obstante, creemos que se hará en el medio plazo (y no ahora), de forma parcial, ordenada y concertada con el resto de accionistas que integran el pacto parasocial (AF-LHA e IAG). Los precios de salida de los fondos de capital riesgo se hicieron a un precio medio de 13,5 €/acc. y con descuentos entre -2% y -3%.

Actualizamos nuestra valoración a 2012, elevando el precio objetivo a 18,7 €/acc. (potencial +48% vs 18,5 e/acc. anterior). AMS tiene una elevada exposición internacional (estimamos >90% del EBITDA) le afecta el tráfico aéreo pero no los precios y tiene prácticamente asegurado el crecimiento para los próximos años, además a diferencia de las aerolíneas es una importante generadora de caja (FCF 12e: 7,5%), y por multiplicadores está barata EV/EBITDA 12e: 6,5x. Mantenemos la recomendación de COMPRAR.