Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis sobre los títulos de Europac:

Ajustamos estimaciones 2011, mayores ingresos pero menor rentabilidad. Elevamos Ingresos 687 Mns € (+11% vs. 678 Mns € anterior) por unos precios de venta superiores a nuestras estimaciones en Kraftliner (+5%), un mayor volumen en reciclado (5.000 tna.) y unos mayores precios en energía por un pool más elevado.

Por el contrario, en EBITDA (recurrente) reducimos nuestra estimación hasta los 104 Mns € (+9,5% vs. 112 Mns € anterior) por unos precios de la materia prima superiores a lo estimado (papel recuperado y madera principalmente) que no podrán ser compensados por la mejora de rentabilidad que estamos viendo en el área de energía (Margen EBITDA 35% vs. 24% anterior).

En 2012 el mercado se deteriorará. La reducción de crecimiento esperada para la Eurozona en 2012 (100% ingresos PAC), debería repercutir negativamente sobre los precios medios tanto para (1) Kraft’12e 500 €/tna (-12% vs. vs. 381 €/tna mínimo ciclo) que se encontrará más protegido por la escasez de oferta estructural del área y (2) reciclado (precio referencia), 401 €/tna (-10% vs. 279 mínimo ciclo) situándonos en ambos casos por debajo de las expectativas comentadas por la compañía que señalan estabilidad en precios para el medio plazo.

No obstante, también ajustamos el precio materia de la prima a la baja, consecuencia de una menor demanda tanto europea como asiática, lo que debería permitir mantener el Margen EBITDA’12e en el 14% (vs. 2009 8,1%).

Por otro lado, un descenso del consumo europeo deteriorará los avances que se han realizado en precios en la división de cartón, que si se verá beneficiada en esta ocasión por la bajada de los precios de papel (Margen EBITDA’12e 7% vs. Margen EBITDA’11e 6%). Lo más destacado, reducción de ciclicidad por energía.

Mejoramos eficiencia energética. Incrementamos tanto los Ingreso en Energía como la rentabilidad de este (margen EBITDA’11e 35% vs. 25% anterior), ante la mayor eficiencia y volumen volcado a la red, actualizamos esta estimación a futuro que esperamos aporte de forma recurrente entre un 30%/35% del EBITDA total del grupo. News flow.

En el medio plazo deberíamos conocer el Plan Estratégico para los próximos años. Creemos que irá enfocando, en esta ocasión, a poner en valor las compras realizadas a lo largo de los últimos tres años, además de presentar un programa de reducción de apalancamiento. Ajustamos Precio Objetivo a la baja hasta 4,0 €/acc (potencial +42% vs. 6,2 €/acc anterior) y mantenemos la recomendación de Comprar.