Banco Popular ha formalizado la Oferta Pública de Adquisición sobre el 100% de las acciones y el 100% de las Obligaciones Subordinadas necesariamente convertibles de Banco Pastor.

La operación se anunció el pasado 10 de octubre de 2011. Bankia Bolsa señala los principales puntos:

- Términos de la oferta: POP ofrecerá 1,115x acciones nuevas de POP por cada acción de PAS. Adicionalmente, se ofrecen 30,9 acciones nuevas de POP por cada bono convertible de PAS (70m de acciones).

- Contribución: Banco Pastor contribuirá una media del 18% a resultados y al balance del nuevo Grupo.

- Impacto en BPA: La dirección de POP estima que la operación será relutiva desde el primer año y espera un mejora del 1% del BPA en 2012. La acreción del BPA será superior al 3,0% al cabo de tres años. ROI: La previsión es de un 15% al tercer año.

- Dividendo; Se mantiene el pay-out del 50%, pero se instaura una política de dividendo en acciones.

- Capital: Actualmente en el 9,1% (pro-forma combinado POP+PAS). La operación consumirá unos 68pbs, por lo que este indicador quedaría en el 8,6%. Sin embargo, la previsión de realizar una emisión de deuda convertible obligatoriamente en acciones por importe de EUR700 en el 1S’2012 hará que vuelva al nivel del 9,7%.

- Refuerzo de la calidad del activo: Está previsto realizar una dotación no recurrente por importe de EUR1.080m (EUR1.300m, antes de impuestos), con el objetivo de elevar la cobertura de los créditos problemáticos de la entidad fusionada al 54% (incluyendo activos inmobiliarios y fallidos). El ratio de morosidad de PAS a finales de Sep’2011 fue del 5,98% y el de POP del 5,85%, en ambos casos mejor que la media del sistema del 7,1%

- Eficiencia: Este es uno de los aspectos en los que Banco Popular registraría un deterioro, debido a que el ratio de POP a Jun’11 del 43% (incluyendo amortizaciones) junto con Banco Pastor se elevaría del 43% al 52,3%. Sin embargo, aplicando las sinergias previstas a resultados a junio de 2012, el ratio de eficiencia de 2012 debería mejorar hasta el 48% y al 44% en 2013.

- Funding Comercial: La relación créditos / depósitos de Banco Popular mejora con la integración de Banco Pastor, debido que el apalancamiento cae al 146% desde el 149%. Funding Mayorista: POP no tiene problemas de liquidez. La cartera de deuda está concentrada en deuda española y la cartera ALCO tiene una duración media de 1,9 años. El recurso al BCE de unos EUR1,5bn se justifica por la posibilidad de obtener financiación barata.

Los mismos expertos recomiendan comprar el Popular con un precio objetivo de 4,95 euros.