Telefónica presentará mañana a la apertura los resultados 9M11. 

Estimaciones La Caixa: Nuestro comentario Resultados que estarán marcados por el cambio de perímetro (Vivo se consolida al 100% a partir del 3T10) y resultados extraordinarios que empañarán significativamente la comparativa tanto en EBITDA (-29% a nivel reportado) como en BDI (-65% en términos reportados).

En 2010 la cifra de EBITDA incluía unas plusvalías obtenidas por la puesta en valor de la participación en Vivo de 3,8 Bn € e impactos no recurrentes por restructuración en Alemania (-202 Mns €) y venta de Manx Telecom (+61 Mns €). Por el contrario, este año la cifra de EBITDA estará incluyendo la provisión del ERE aprobado en España que tendrá un impacto negativo de -2,7 Bn (-1,9 Bn € en BDI). Además, a nivel de BDI hay que tener en cuenta el ajuste del valor de la participación en Telecom Italia realizada en el 1S11 y que impacta negativamente en -353 Mns €.

A perímetro constante y excluyendo estos impactos no recurrentes estimamos un crecimiento en ventas del +0,6% (vs. +0,9% en 1S11) y del EBITDA del -2,7% (vs. -2,2% en 1S11). Por lo tanto esperamos unos resultados flojos y muy poco vistosos. Por regiones, el mercado doméstico seguirá sufriendo la presión competitiva y la delicada situación económica, tanto en el negocio fijo como móvil.

En el negocio móvil esperamos una caída del ARPU del -8,6% en el 3T11 estanco (vs. -9,3% en el 1S11) y una pérdida de clientes en el 3T estanco de unas 50 mil líneas. En el negocio fijo, esperamos una caída del ARPU en línea con la vista en el primer semestre (-12,0%) aunque habrá que ver el impacto que ha tenido la promoción lanzada en el mes de septiembre. A nivel de parque pensamos que el impacto de la promoción todavía será limitada y estimamos una pérdida de unos 40 mil clientes.

Con respecto a LatAm, el principal catalizador seguirá siendo el crecimiento de accesos, tanto en el negocio fijo como en el negocio móvil. Destacar por el lado positivo los buenos resultados que está consiguiendo Vivo, con cuotas de ganancia neta superiores al 30% (que impactará negativamente en márgenes por mayores costes comerciales) y la recuperación de Telesp.

Por el lado negativo, los resultados en México, que seguirán marcados por la fuerte caída de los precios de interconexión. En Europa, los resultados deberían mostrar una positiva evolución a nivel de clientes y consumo de datos, aunque negativamente impactados por el recorte de interconexión tanto en UK como en Alemania, donde esperamos caídas del ARPU cercanas al -8% en ambos países.

Recomendación comprar con un precio objetivo 19,9 euros por acción.

Borja Pagoaga. Analista de Renta Variable La Caixa