Los analistas de Ahorro Corporación realizan el siguiente análisis del Día del Inversor de Acerinox:

Lo más destacable del Día del Inversor celebrado por Acerinox en Londres ha sido el guidance que han facilitado para el 4T11 en el que esperan repetir el resultado logrado en el 3T11, lo que provocará una revisión a la baja de las estimaciones del mercado.

Situación del mercado

La inestabilidad financiera y la falta de liquidez han provocado que la esperada recuperación del mercado en septiembre no haya tenido lugar. Esta circunstancia se ha visto agravada por el descenso de los precios del níquel, lo que está retrasando las compras por parte de los almacenistas para rehacer inventarios.

Por mercados:

- Europa es el mercado que está registrando un peor comportamiento con caídas tanto en la demanda como en los precios de venta (actualmente 1.150€/tm precio base, precio final 2.726€/tm ó 3.852US$/tm). La planta de Algeciras se encuentra trabajando a un 70% de su capacidad de producción.

- Estados Unidos está registrando una positiva evolución con una demanda estable y con unos precios más elevados (2.060US$/tm, precio final 4.580US$/tm). La planta de NAS está a un 80% de su capacidad de producción.

- Asia es el mercado que está registrando un mejor comportamiento con un crecimiento de la demanda en torno al 7/10% aunque la fuerte competencia está presionando los precios hasta niveles bajos (3.417US$/tm). La planta de Columbus está a un 55/65% de su capacidad de producción (70/75% esperado para 2012)

¿Cuál es la reacción de ACX a está situación del mercado?

Ante la actual situación de los mercados, Acerinox se ha centrado en reducir los inventarios y los tiempos de entrega con dos objetivos:

1. mejorar el capital circulante y

2. reducir los tiempos de entrega de los pedidos

Esta última circunstancia además reduce la posibilidad de las exportaciones procedentes de Asia que, al tener un tiempo medio de entrega de 3 meses, no pueden competir con el mes de media de Acerinox, ya que reduce el riesgo de la volatilidad de los precios del níquel en el extra de aleación.

Estrategia 2008/2020

La estrategia de Acerinox para los próximos ejercicios girará alrededor de:

1. Nuevo plan de excelencia 2011-2012: por el que esperan unos ahorros de costes de 90Mn€ (actualmente logrados en un 26%, es decir 23Mn€). Cabe recordar que de los 133Mn€ presupuestados en el primer plan de excelencia 2009-2010 se lograron alcanzar 97Mn€ (73%)

2. Bahru. El objetivo de Acerinox es que la planta de Malasia esté finalizada en 2020 con una capacidad de acería de 1Mntm, 1Mntm de laminación en caliente y 600.000tm de laminación en frío

Consolidación del sector

A este respecto Acerinox mantiene su postura de que no liderarán ningún proceso de consolidación del sector ya que se encuentran en una posición muy cómoda frente a sus rivales, siendo éstos los que tienen que dar el primer paso. Reiteran que su diversificación geográfica y el hecho de ser el productor más pequeño en Europa para argumentar su posicionamiento. Confirman que Acerinox Europa es estratégico para el grupo y que no se encuentra en venta. Por otra lado, estiman que la decisión final que tome Thyssenkrupp en relación a cómo segregarán su división de inoxidable decidirá cómo será la consolidación. Acerinox se mantiene firme en su postura de no liderar ningún proceso, pero estudiarán cualquier posibilidad al respecto, en especial la posibilidad de comprar alguna planta fuera de Europa.

Fortalezas de Acerinox vs. sus competidores

1. Diversificación geográfica: único productor con tres fábricas totalmente integradas en los tres mercados principales y con una cuarta (Malasia) en fase de construcción

2. Invirtiendo en mercados en crecimiento: sus inversiones se centran en Estados Unidos y en Malasia

3. Líderes en Estados Unidos con una cuota de mercado del 40%, mercado importador neto en 800.000tm anuales (30% de la demanda anual)

4. Más eficientes a nivel mundial, siendo los únicos en beneficios durante la crisis

5. Único productor balanceado en Europa. Además de ser los más pequeños en Europa (mercado con una fuerte sobrecapacidad), son los únicos que lo que producen en Europa lo venden íntegramente en este mercado

6. Flexibilidad de Columbus para producir ferríticos y austénicos

7. Estrategia consistente basada en crecimiento orgánico

8. No depende de apoyos arancelarios o estatales como algunos de sus competidores, principalmente asiáticos

9. Bahru mejorará la racionalización de las capacidades productivas, eliminando el exceso de laminación en caliente en otras plantas (especialmente Columbus)

10. Fortaleza financiera con alrededor de 1.000Mn€ de líneas de crédito no usadas y sin vencimientos importantes en los próximos años. El tipo medio de su financiación es del 3,69%

Perspectivas 4T11

La compañía se ha marcado un objetivo de alcanzar en el 4T11 el mismo resultado registrado en el 3T11 (EBITDA 583Mn€) y breakeven en términos de beneficio neto (1Mn€ 3T11) más/menos provisiones por variaciones en los precios del níquel (no esperadas). Estas cifras nos llevarían a un EBITDA11e de 374Mn€, en línea con nuestras estimaciones de 377Mn€, pero por debajo de los 442Mn€ esperado por el consenso de mercado, lo que provocará una revisión a la baja de las estimaciones. Para 2012 esperan que no sea tan malo como 2011.

Conclusión

Positivo Día del Inversor, con ágiles e interesantes presentaciones tanto de todas las unidades de negocio como de la estrategia y perspectivas del grupo. Sin embargo, la falta de visibilidad del sector que imposibilita a la compañía a dar una visión a más largo plazo diluye el impacto que pudiera tener en la cotización del valor, por lo que no esperamos que ésta reunión se refleje en la cotización del valor.

Recomendación

Mantenemos nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo de 11,7€/acción ante la recuperación de la demanda esperada para el 1S12.