2011: Notable en demanda, suspenso en márgenes. VLG conseguirá un crecimiento en RPKs +7,8% ganando cuota en el mercado doméstico (11e: 16% vs 10: 14,6%) pero que no se verá en la parte baja de resultados como consecuencia de:

i) la caída de las yields (11e: -1,1% vs +1,8% anterior) y

ii) la subida de los precios de combustible (CAKO: +36% vs 22% anterior).

Reducimos EBIT 11e a 0 Mns € vs 34 Mns € anterior. Excluido fuel, en costes, se cumplirán objetivos, más o menos (CAKO~ 4,07 c€) incluso podrían ser algo más bajos gracias al tipo de cambio dólar

2012 debe venir la recuperación por doble vía:

i) una menor presión en precios gracias a posible solución de Spanair y al desplazamiento del interés de Ryanair hacía otros mercados (Escandinavia o Francia, cuotas de mercado LCC< 50%), y

ii) en costes con la caída previsible del combustible. Nosotros esperamos un precio medio 2012: 80 USD/barril.

La demanda ahora será lo menos positiva. Nosotros esperamos en 2012 menos crecimiento en el mercado (+2%) y la incorporación de tres nuevos aviones (vs 42 actuales). Para VLG supondrá +5,5% en pasajeros y EBIT 12e: 41 Mns €, los niveles similares a 2010, pero con 19 aviones más.

La clave está en la yield/pasajero o en su defecto el ingreso/AKO. VLG está por debajo de la media Ingreso/AKO ex-Ryanair 5,99 c€ vs 5,91 c€ VLG y para ello creemos que la solución pasa por,… MADRID.

En nuestra opinión, la estrategia de VLG debería venir por incrementar la presencia en Madrid porqué:

i) en el mercado doméstico hay hueco para el crecimiento por dimensión (+1% mercado doméstico supone +0,8 Mns pasajeros vs +0,7 Mns pasajeros/anual VLG) y por estructura empresarial (53% en manos de aerolíneas regulares menos eficientes que VLG),

ii) y en el aeropuerto desde donde hay más proporción de viajes corporativos y

iii) donde VLG ya cuenta con ventajas competitivas (reconocimiento de marca, código compartido, distribución por GDS,…).

Pendientes de los pilotos de Iberia. Todo ello depende de los acuerdos de Iberia con sus pilotos. Parece razonable pensar que éste debería llegar antes de que IAG presente su plan estratégico (11 nov. 2011). No obstante, la práctica dicta prudencia, dado que la renovación del convenio colectivo con los pilotos lleva dilatándose en más de tres años y por el momento no parece que se estén acercando posturas.

Valoración, establecemos un nuevo precio objetivo de 10,6 €/acc. (106% potencial vs 13,1 €/acc. anterior). Mantenemos la recomendación de COMPRAR.