Los analistas de La Caixa señalan respecto a Prosegur que:

Los resultados 9M11 siguen mostrando la solidez del negocio (+8,2% en ventas, +1,4% en EBIT y +3,8% en BDI), a pesar de la debilidad de Europa donde sigue sufriendo en ventas (-1,2% LxL) y, sobre todo, en márgenes (-2,2 p.p.) por la creciente presión en precios. No obstante, la fortaleza de LatAm, que acelera el crecimiento de las ventas (+18,3% LxL) y aumenta los márgenes ligeramente (+0,2 p.p.), contrarresta los malos resultados de Europa.

Una compañía latinoamericana. La dispar evolución de los negocios está variando sensiblemente la exposición geográfica de la compañía. A septiembre, el 53% de las ventas y el 78% del EBIT se concentra en LatAm. Según nuestras estimaciones, sólo el 18% del EBIT viene de España.

Seguirá habiendo dos velocidades. La situación económica que vive Europa seguirá lastrando los resultados en el medio plazo, con presión en precios y costes laborales al alza (el convenio colectivo en España establece una subida en 2012 igual al IPC). Por el contrario, LatAm seguirá mostrando un crecimiento fuerte, ya que los niveles de desarrollo del sector son todavía bajos, los ratios de bancarización y capilaridad de sucursales muestran todavía potencial, la inversión extranjera continúa aumentando y la presencia de compañías españolas es cada vez mayor.

Sigue con un balance sólido. A pesar de las adquisiciones realizadas, los pagos extraordinarios y la reciente compra de autocartera (un 3% adicional hasta el 6,1%), PSG mantiene una DFN/EBITDA de 0,9x en 9M11. Creemos que la compañía seguirá haciendo adquisiciones y podría seguir aumentando autocartera hasta el 10% de máximo permitido (un 3,9% de autocartera supone 17 días de cotización), con la posibilidad de luego amortizarla. Apuesta por compras pequeñas.

Aparentemente, PSG ha optado por seguir realizando adquisiciones pequeñas, sobre todo en países emergentes, dejando “aparcada” una posible compra transformadora. Esta vía de crecimiento inorgánico la vemos positiva, ya que preferimos la inversión en mercados con potencial (como India o Singapur, recientemente) frente a mercados maduros como EEUU, donde la competencia es aún más dura y donde se requiere una escala mínima, que obligaría a PSG a realizar una inversión elevada.

Recomendación. Tras ajustar a la baja nuestras estimaciones en Europa, rebajamos nuestro precio objetivo hasta los 39,0 €/acc. (potencial +14%; vs. 42,4 €/acc. anterior) y mantenemos nuestra recomendación en SOBREPONDERAR.