Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis sobre Ebro:

· Guidance 2011 mejorando expectativas. Ebro ha dado a conocer las cifras de lo que queda de año: Ingresos 1.843 Mns € (+8,2%, LxL: +2,8%) y EBITDA 11e: 272 Mns € vs 259 Mns € esperados por nosotros y vs 265 Mns € del consenso. Por ello revisamos al alza nuestras estimaciones.

· Para cumplir habrá que sudar. Según nuestras estimaciones para cumplir estos objetivos EBRO deberá crecer en el 4T (excluyendo la consolidación de SOS, unos 80 Mns € en ingresos, 8 Mns € en EBITDA), en ingresos +3% (vs +2,7% en acumulado) y sobre todo en EBITDA +4,3% vs (-8% en acumulado 9M11). La clave está en la efectividad en la subida de precios de la pasta, todavía no vistos en la cuenta de resultados por mayores promociones. De cumplirse (nosotros apostamos por ello) será una buena señal para los inicios de 2012.

· 2012 un año sin tantos frentes abiertos:

i) A nivel EBITDA, no estarán los costes de la puesta en marcha de Memphis (-10 Mns €),

ii) en BDI tampoco los costes de reestructuración de Birkel -8,5 Mns € y en

iii) el plano macro, las divisas deberán ya no jugar en contra, la depreciación del dólar en 2011 restará al EBITDA -10,5 Mns € que no esperamos se repitan (USD 12e: 1,35 vs 1,40 en 2011) y…

· …Las materias primas, más estables. En trigo duro esperamos ligeras bajadas, tras la subida de los precios en los últimos 12 meses de +152% y 1,5x por encima del precio de trigo blando (1,25x media 12 años). Mientras en arroz, esperamos una moderada subida de precios (-100 p.b. en margen bruto), las malas noticias de Tailandia, UE y Japón, se compensarán por las buenas cosechas en otros países (+3% hasta 716 Tm) y por unos stocks mundiales que se encontrarían en niveles relativamente altos (sobre producción 18,8% vs 17,6% de media).

· Escasos cambios en las estimaciones. Nos alineamos con EBRO para 2011 (EBITDA 271 Mns € vs 259 Mns € anteriores). En 2012 elevamos el crecimiento del EBITDA +1,7p.p. vs anteriores estimaciones, esperamos el EBITDA crezca 39 Mns €. Desglosados: +14 Mns € en orgánico (+5%), +18 Mns € (consolidación de SOS) y +7 Mns € de los costes extraordinarios de Memphis.

· Los mayores riesgos, son, por el momento, limitados, su posible salida de Ibex a favor de DIA, sería coyuntural. Y la posible compra/integración de Deoleo, que no vemos en el medio plazo.

· Actualizamos la valoración a 2012 e introducimos los cambios elevando el precio objetivo a 18,2 €/acc. (potencial +28%, vs 17,8 €/acc.) y la recomendación a COMPRAR desde SOBREPONDERAR.

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