Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Realia:

Esperamos que los tipos a largo se relajen favoreciendo las inversiones alternativas. Los acuerdos alcanzados en la Unión Europea que permitirán la compra de deuda pública a largo plazo a través del EFSF deberían de ayudar a reducir las rentabilidades de los bonos, en especial de los países más tensionados como España.

En este sentido, pensamos que activos alternativos (i.e. inmuebles en renta) que ofrezcan buenas rentabilidades podrían empezar a ser opciones de inversión atractivas. En nuestra valoración de activos en patrimonio, aplicamos yields del 7% para oficinas prime en España (6,25% en París), por lo que a medida que los diferenciales se amplíen, las valoraciones inmobiliarias ganarán momentum.

La incertidumbre de la refinanciación del préstamo promotor debería de ser un catalizador. En diciembre 2012, vencen los 737 Mns € del préstamo asociado al negocio promotor, del que esperamos pueda extender el vencimiento lo que debería de ser un catalizador para el valor, aunque no se espera que tengamos noticias en el medio plazo. Entre las opciones que se podrían barajar están

(1) un incremento del coste de financiación actualmente en 200 p.b.,

(2) canje de activos por deuda, algo que no se materializó en 2009 y no es muy probable,

(3) que se capitalice la deuda aunque lo vemos complicado ya que Bankia controla un 28% y es uno de los principales acreedores.

Por lo tanto, lo más previsible sería una renegociación de los plazos e incrementando el coste. Según Realia, el valor de los inmuebles en promoción en 2010 se situaba en los 200 Mns €, mientras que el valor del suelo era de 1,3 Bn €.

Revisamos al alza nuestra recomendación de Comprar desde Infraponderar aunque mantenemos nuestro precio objetivo en 1,5 €/acc (potencial +38%). El entorno sectorial sigue débil y las restricciones crediticias no animan al sector, pero entendemos que a los precios actuales, la yield implícita estimada de la totalidad de su cartera patrimonial se sitúa en el 7,5% vs 7,0% sobre nuestro precio objetivo por lo que a medida que se incremente el apetito por el riesgo, se convierte en una opción interesante de inversión.