Lo más importante

- Resultados totalmente en línea con nuestras estimaciones. Respecto a los 9m10, los rtdos se han visto muy impulsados por la incorporación de los activos de transporte adquiridos de ELE, GAS y EDP-CAN que se empezaron a consolidar desde 1-Agosto-2010 (€+142mn/€+107mnE impacto 9m11 en ingresos regulados/Ebitda, un 12% Total; €+190mn/€+133mnE impacto anual en 2011). Recordamos que en su última presentación de rtdos 12m10, REE actualizó su Plan Estratégico 2011-2015 que tal como tal como anticipamos, es continuista con los objetivos del anterior plan 2010-14. REE mantiene sin cambios sus objetivos 2011-2015: Capex €4,000mn (€800mn/año), >12% BPA y DPA (65% pay-out)

- Ebitda 9m11 30.7% vs. +31.2%e (+15.2%e lfl ex activos), impulsado por el incremento del +24.3% en las ventas, +9.8%e lfl en línea con el +10% de incremento aprobado en los ingresos regulados del transporte para el 2011 (€1,532mn total sector, €1,300mn REE ex activos), destacando el creciente deterioro en márgenes por la mayor concentración de costes asociados a los activos adquiridos (74.2% margen 9m11 vs. 74%e y 75,4% 1S11). EBIT 9m11 +27.5% vs. +26.3%e tras un menor crecimiento de las amortizaciones del +38.4% vs. 43%e. BAI +27.1% vs. +25.6%e tras un mayor resultado financiero negativo (+29.2% vs +29.3%e) donde el impacto financiero de los activos adquiridos (+61% por +40% en saldo deuda media y repunte en coste financiero hasta el 3.64% y 3,30% 9m10) se compensó por los menores extraordinarios negativos (€-12mn vs.€-28mn 9m10). Bº neto +17.7% vs. +17.3%e tras una mayor tasa fiscal del 34.5% vs. 34%e y 29,3% 9m10; inversiones €553mn vs. €550mnE (70%eTotal €800mn target)

Recomendación tras resultados

- No esperamos un impacto relevante en cotización por los resultados de los 9m11 que a nivel operativo se han visto muy impulsados por la incorporación de los activos transporte adquiridos (12p.p impacto en Ventas y Ebitda), impacto que debería diluirse a lo largo del año ajustándose al guidance 2011 (>15%e BPA 2011, >12% 11-15).