Los analistas de La Caixa han subida su recomendación de los títulos de NHH a comprar desde infraponderar, fijando un precio objetivo de 4,4 euros por acción.

- Cierre de la entrada de HNA. NHH ha anunciado esta misma semana el acuerdo final de la ampliación de capital (20% a 5,35 €/acc.) por la que HNA se convertirá en uno de los accionistas de referencia igualando en el Consejo a Hesperia (20% post ampliación) y las cajas de ahorro (25,6% post ampliación). Se espera que la ampliación esté desembolsada antes de final 2011.

- El precio de entrada es más que óptimo. Es más bajo (-24%) que el anterior anunciado en mayo 11, pero también las condiciones del mercado son diferentes. En términos relativos con respecto a la cotización actual se está pagando una mayor prima +64% (vs 33% resultante en el anuncio de mayo 11). En cifras supondrá 329 Mns € de inyección de caja pagando una prima total de 129 Mns € (0,52 €/acc. por antiguo accionista, aproximadamente la revalorización del primer día tras el anuncio).

- Pero lo mejor, es que el lado financiero pasa a un segundo término. La operación es fundamental para diluir la posible ansiedad de los bancos que renegociarán la refinanciación del crédito más importante (455 Mns €, un 45% deuda bruta 11e) y cuyo plazo concluye en agosto 2012. Según nuestras estimaciones, una vez revisadas a la baja por las peores expectativas, la inyección de capital sería suficiente para cumplir la mayoría de los covenants (DFN/EBITDA 12e: 3,5x, 13e: 2,8x).

- Ajustamos las estimaciones. En 2011 incorporamos las recientes desinversiones y los pequeños cambios vistos en el 1S (algo mejor de lo esperado). EBITDA 11 hotelero: 167 Mns €. Mientras que en 2012 las reducimos consecuencia de un escenario macro que se revisa a la baja. Siguiendo las expectativas del FMI reducimos en un tercio el PIB el crecimiento de los principales mercados de NHH. En términos de REVPAR 12e supone pasar desde +5,8% hasta +2% ahora. Esperamos, no obstante que en EBITDA estas reducciones puedan ser más limitadas dado que a nivel de márgenes, el peso relevante corresponde a Centro Europa (70% del EBITDA) que son las menos afectadas en la rebaja de las estimaciones y esperamos lo puedan ser en caso de reducciones adicionales como consecuencia de la inestabilidad de los mercados financieros.

- Nueva valoración con un precio de objetivo 4,4 €/acc. (potencial +21% vs 5,5 €/acc. anterior). El final de la incertidumbre del lado financiero, justifica un cambio de recomendación de INFRAPONDERAR a COMPRAR.

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