Entrada de First Reserve

El pasado 4 de octubre Abengoa anunció una ampliación de capital por la que daba entrada en su capital a First Reserve Corporation (FRC). Esta operación se encuadra en la estrategia de reposicionamiento de Abengoa.

Estrategia de reposicionamiento

Tras un fuerte período de inversión el equipo gestor se ha marcado como objetivo reducir significativamente el capex (que pasaría de 2.400Mn€ en 2011e a 500Mn€ en 2013e) aprovechando que empiezan a madurar las inversiones concesionales. Nos parece una estrategia correcta, pero preferimos esperar todavía a entrar en el valor por los siguientes motivos:

Riesgos en bioetanol

Más de 3.000Mn€ de inversión en los últimos cinco años está vinculada al negocio de bioetanol, negocio que está siendo acusado de provocar inflación alimentaria, perdiendo una parte importante de su apoyo político.

Riesgos en solar

A pesar de sus éxitos en el extranjero, el negocio Solar concesional (10% del EBITDA de 2011e) depende de España, donde estarán instalados la mayoría de sus MW (unos 650MW) en 2013e. Creemos que el previsible cambio de Gobierno en España a principios del próximo año podría llevar a recortes en la tarifa.

Recurrencia del flujo de caja

El crecimiento de la generación de caja operativa de Abengoa ha contrastado con el de su EBITDA (+19% anual en 2008 - 2010 vs. +43% respectivamente). Parte de esta diferencia se debe al fuerte aumento de los gastos financieros, lo que nos plantea ciertas dudas sobre la recurrencia del flujo de caja.

Mantener, precio objetivo de 18,26€/acción

Nos parece una estrategia correcta pero creemos que los riesgos a corto plazo son altos teniendo en cuenta que habría que esperar hasta 2013 (según el plan del propio equipo directivo) para que el crecimiento fuera más sostenible. Por estos motivos cambiamos recomendación de Vender a Mantener con un precio objetivo de 18,26€/acción (potencial del 11%).

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