Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis sobre Ence:

- El mercado de la pasta se deteriora. La desaceleración a nivel global en 2011 y 2012 está ajustando a la baja el precio de la pasta de celulosa BHKP (-15% desde junio’11). Rebajamos nuestra estimación de precio medio 2011 820 USD/tna. (-3% vs. 860 USD/tna. ant.), 2012 662 USD/tna. (-20% vs. 730 USD/tna. ant.) y mantenemos a partir de 2013 650 USD/tna. (precio medio ciclo). En Energía un mayor nivel de producción 1.507 GW/h (vs. 1.423 GW/h ant.). nos lleva a elevar los Ingresos’11e 170 Mns (+21% vs. 153 Mns € ant.). Con todo ello, revisamos estimaciones 2011 y 2012 a la baja. Ingresos’11 845 Mns € (+2,3% vs. 849 Mns € ant.) y 750 Mns € (-11% vs. 793 Mns € ant. respectivamente); EBITDA’11e 162 Mns € (-9% vs. 188 Mns € ant.) y 2012e 91 Mns € (-44% vs. 152 Mns € ant.).

- Los costes seguirán reduciéndose pero menos de lo esperado. Elevamos el CashCost’11 a 368 €/tna. (vs. 365 €/tna ant.) (compromiso compañía acabar 2011 en 350 €/tna) por una menor reducción de precios de la madera y químicos (vs. estimado) así como por alcanzar las eficiencias productivas anunciadas con cierto retraso (4T’11 vs. 2011). En 2012, actualizamos a 345 €/tna. (vs. 338 €/tna. ant.) y normalizamos el nivel de cash cost del grupo en 331 €/tna (2013 vs. 310 anterior) situándonos en línea con el objetivo de la compañía (330 €/tna.).

- ¿Plan estratégico? De confirmarse este escenario para la pasta, creemos que el Plan Estratégico (instalación 160 MW de Biomasa ex planta de 50MW Huelva) podría ralentizarse con el objetivo de no volver a apalancar a la compañía hasta niveles de estrés como ya ocurrió en 2009, además el cambio de Gobierno en algunas autonomías y ayuntamientos, junto con la celebración de elecciones generales y por lo tanto constitución de un nuevo Gobierno podría ralentizar los permisos administrativos necesarios para poder ejecutarlo en el plazo previsto (2011/2014) e incluso cambiar el actual marco regulatorio (RD 661/2007). En relación a la remuneración de las plantas ya instaladas (220 MW) no creemos que se vayan a producir alteraciones materiales en la retribución existente ya que:

(1) el objetivo de Biomasa de PER 2020 se encontraría por debajo del 50% y

(2) la contribución de este tipo de energía se encontraría muy compensada con las primas que recibe (3,5% en ambos casos).

- Ajustamos el Precio Objetivo hasta los 2,9 €/acc (potencial +34% vs. 4,3 €/acc anterior) y mantenemos la recomendación de COMPRAR. Los catalizadores relevantes en el corto plazo son:

(1) posible amortización o reparto de un div. extraordinario (autocartera 6,7%) y

(2) fortalecimiento del dólar (actual 1,37 USD/€).