Los analistas de La Caixa realizan la siguiente idea de inversión sobre el Banco Santander, BBVA.

- Pendientes del nuevo plan de recapitalización. Creemos que los detalles que puedan concretarse en la reunión del Consejo Europeo del próximo 23 de octubre sobre la recapitalización del sector bancario en Europa pueden añadir presión sobre el capital de SAN y BBVA al igual que el resto del sector financiero, ante las opciones que parecen barajarse:

i) Descuentos sobre la Deuda Española (5%-20%), opción que no compartimos, aunque no es descartable.

ii) Core TIER I mínimo del 9% bajo el nuevo escenario de stress que se plantee.

iii) Foco en las entidades sistémicas (SAN y BBVA entrarían en la categoría), con la posibilidad de exigir un plus de capital.

Estos factores podrían llevar a ambos bancos a tomar nuevas medidas para reforzar capital (riesgo de ampliación, supresión de dividendos,...).

- La exposición en deuda soberana española estaría en torno a los 42 Bn € en SAN y 53 Bn € en BBVA (según datos cierre 2010 último Stress Test EBA). Como referencia (aunque es un escenario que no contemplamos), asumiendo un descuento del 20%, calculamos un impacto en capital de -1,7pp en SAN y -3,4pp en BBVA sobre un Core Capital 1S11 de 9,2% y 9% respectivamente; en ese caso las necesidades de capital para mantener el Core Capital en el 9% se situarían en 8,7 Bn € y 10,9 Bn € est. (un 16% y 34% s/ capitalización).

- Posibles compras en España, otro riesgo añadido en capital. Ante la reestructuración del sistema financiero y teniendo en cuenta el tamaño de las entidades intervenidas (CAM, CaixaCataluña, Novacaixagalicia,..), nos parece complicado que tanto SAN como BBVA no acaben realizando alguna operación en España. Bajo este panorama no descartamos compras a corto-medio plazo, que podrían exigir un esfuerzo en capital (se trata de entidades en torno a 70 Bn €, con un volumen elevado de activos problemáticos). No obstante, las necesidades en capital siempre dependerán de las condiciones bajo las que se realice la operación (i.e. esquema de protección de activos). Creemos que incrementar exposición al mercado doméstico (aunque sea a precios atractivos) se vería negativamente por parte del mercado.

- ¿Estimaciones 2012 también optimistas para BBVA? Tras la rebaja de expectativas que ha supuesto el Investors Day de Santander (BDI 2012e plano vs 2011), pensamos que nuestras estimaciones 2012 para BBVA (+18%) y las del consenso (+11%) podían pecar de optimistas. No descartamos un mensaje más cauto por parte de BBVA con los resultados del 3T que implique rebajar estimaciones 2012-2013. Tampoco nos parece descartable un nuevo ejercicio de saneamiento en los activos problemáticos en España en el 4T11 (similar al realizado en 2009).Riesgos: Los principales riesgos que pueden afectar a la entidad son:

(i) Un aplanamiento de la curva de tipos Euribor en el tramo 3 meses-12 meses.

(ii) Un aumento excesivo del Euribor a 12 meses que colapse la demanda de préstamos;

(iii) Una caída significativa de precios en el sector inmobiliario, y por lo tanto del valor de los colaterales de los préstamos hipotecarios;

(iv) Un deterioro económico con significativo aumento del paro, lo que afectaría negativamente a los índices de morosidad;

(v) Cambios en la legislación y regulación del sector

(vi) Exceso de capacidad en el sector, intensificación de la competencia que provoque una mayor presión y deterioro en los márgenes.

Adicionalmente, debido a su presencia internacional, la entidad también está sujeta a los riesgos añadidos de exposición a las variaciones en los tipos de cambio de moneda extranjera, variaciones en las primas de riesgo país (diferencial de rentabilidad de la deuda pública de esos países con respecto a los bonos del tesoro Norte Americano) y riesgo político (intervención, regulación, inestabilidad social).