Los analistas de La Caixa, tras revisar estimaciones, mantienen su precio objetivo en 4,4 €/acc. y recomiendan infraponderar, ya que el potencial que calculan es limitado y ven riesgos en la creciente agresividad comercial de la competencia y en la debilidad económica del país que puede frenar el crecimiento del mercado de banda ancha. Citan los siguientes puntos en los que basan su recomendación:

Sigue superando al mercado. JAZ sigue ganando cuota de mercado (8,5% en 1S11 vs. 6,7% en 1S10) registrando un crecimiento de su parque de banda ancha del +30% en 1S11, muy por encima del +6,9% del mercado. JAZ ha registrado una ganancia neta del 32,7% en el periodo 1S10-1S11 y del 38% en lo que va de año.

Con reflejo en resultados. Además de los buenos resultados en términos de captación, la compañía está sorprendiendo positivamente en la gestión de costes (los gastos fijos crecen un +10% vs. +17% estimado en el plan de negocio). Así, los analistas de La Caixa elevan sus estimaciones de EBITDA para 2011 hasta los 139 Mns € (vs. 127 Mns € anterior), superando nuevamente el guidance (120-130 Mns €).

También en 2012. Con la evolución de la base de clientes (el parque medio crecerá un +18% en 2012e) y la gestión de los costes realizada, no nos sorprendería que JAZ revisara al alza el guidance de EBITDA para 2012 una vez presentados los resultados de 2011 (ya lo hizo en 2010). La Caixa estima un EBITDA de 165 Mns €, que se sitúa en la parte alta del guidance (145-165 Mns €).

Riesgo de ralentización del mercado. El mercado de banda ancha en España ha comenzado a ralentizarse de forma importante: la ganancia neta de clientes cae un -42% hasta agosto y en los últimos tres meses un -69%. Esta situación puede provocar mayores esfuerzos de retención en las operadoras, lo que podría afectar a JAZ, que principalmente se nutre de bajas de sus competidores.

Cambio en la estrategia de Telefónica. Telefónica ha anunciado un cambio en su política comercial, rebajando el precio de su banda ancha un -40% para aquellos clientes (nuevos o existentes) que tiene un contrato móvil. Los analistas de La Caixa creen que esta medida podría rebajar su tasa de bajas, en aproximadamente un 10%, lo que implicaría, según sus estimaciones un impacto negativo de unos -34 mil clientes en la captación bruta de JAZ al año.

Solvencia financiera. Según estimaciones de La Caixa, JAZ generará un FCF de +32 Mns € en 2011, lo que supone cerrar el ejercicio con una DFN de 101 Mns € (0,7x DFN/EBITDA 11e).