Los analistas de Ahorro Corporación señalan que el Banco Popular ha valorado generosamente a Pastor, a un P/VC (ajustado por el convertible) de 0,73x vs una valoración de mercado de 0,58x (y vs 0,64x de Popular) con una prima del 35% para los accionistas de Pastor y del 9% para los tenedores de bonos obligatoriamente convertibles. Pensamos que ello, junto a la dilución en BPA (-15,3%/-3,3%/-1,0% para 12e/13e/14e) podrá crear presión en el corto plazo para la acción de Popular.

En el medio plazo la operación tiene sentido, pues Popular se convertirá en la quinta entidad financiera española y mejorará sus cuotas de mercado en Galicia hasta el 35% (vs. 15% actual). Además, dependiendo del nivel de sinergias creemos que la operación podrá mejorar el ROE de Popular.

Los principales factores de riesgo son en nuestra opinión el impacto en capital (el core capital de Popular se queda en el 9,2%) y el significativo riesgo inmobiliario de la entidad combinada (14,1% del activo total). Situamos Popular en Bajo revisión a la espera de los términos definitivos de la operación.

El Banco Popular sube un 1% en su vuelta a cotización, mientras que el Pastor sube un 30%.