Almirall ha realizado el siguiente profit warning: La previsión de ventas se mantiene con una erosión de entorno al 10% para 2011 y podría seguir una tendencia similar en 2012, salvo circunstancias imprevistas.

El Resultado Neto Normalizado podría disminuir en 2011 en el rango superior de la veintena porcentual, mientras que en 2012 se espera una mejora relativa, con una menor disminución en comparación con 2011.

Los analistas de La Caixa rebajan sus estimaciones 2011 y 2012 y señalan que tras las medidas de ajuste en gasto sanitario (2.400 Mns €) anunciadas por el Gobierno el pasado mes de agosto, rebajan sus estimaciones situando las ventas 2011 en 794 Mns € (-10% vs. 812 Mns € anterior) y 2012 en 720 Mns € (-9% vs 802 Mns € anterior). Esto supone un fuerte ajuste en BDI que en 2011 situamos en 83 Mns € (-30% vs. 118 Mns €) y en 2012 en 65 Mns € (-21% vs. 109 Mns € anterior). Estas nuevas estimaciones se sitúan en línea con el guidance de la compañía.

Adicionalmente, no decartan que puedan producirse nuevas medias de ajuste de gasto sanitario tanto en España (52% Ingresos 1S11) como en Europa (37% Ingresos 1S11) y que por lo tanto podría seguir el deterioro en las cuentas de resultados de la industria.

Lo más significativo del año ya estaría hecho. Tras iniciar el registro de Bromuro de Aclidinio (AB) en Europa y EEUU en el 1S11 y presentar la solicitud de Linaclotida para Europa (sept’11) solo quedaría como hito relevante la anunciada firma con algún partner para AB en Europa. Siguen sin incorporar Bromuro de Aclidinio (AB) en sus estimaciones.

Mantienen su escenario en el que esperan conocer los resultados del proceso de registro (estiman que antes del verano 2012) de Bromuro de Aclidinio en régimen de monoterapia tanto en Europa como en EEUU antes de incorporar AB a nuestra valoración. No obstante, en el caso de que sea aprobado mantenemos la estimación de peak sales en 200 Mns € (2017).

La Caixa recuerda que el desarrollo que permitiría alcanzar los 1.000 Mns € de Ingresos y convertir a AB en un blockbuster (10% cuota mercado EPOC) es bajo régimen de combinación con un Formoterol y que bajo sus estimaciones alcanzaría unos ingresos de 900 Mns € (peak sales) pero que como pronto estaría disponible para la venta en 2015 y por lo tanto no se incluye en su valoración.

Ajustan la valoración hasta 5,0 €/acc (potencial -1% vs. 9,1 €/acc anterior) que implica un múltiplo EV/EBITDA’12e 5,2x que se sitúa en línea con la media del periodo 2008/2010 (EV/EBITDA 5,3x). Esta valoración junto con la falta de catalizadores el medio plazo lleva a rebajar la recomendación a Infraponderar desde Sobreponderar.

Los analistas de Ahorro Corporación por su parte señalan que las nuevas previsiones de la compañía suponen un cambio significativo respecto a sus estimaciones iniciales (ya rebajadas en su informe del 7 de septiembre), con un impacto en BPA del -23,0% en 2011, -35,5% en 2012, -25,0% en 2013 y -18,6% en 2014.

La gran mayoría de sus productos vendidos en España (44% de los ingresos) se ven afectados, bien por una rebaja de precio del 7,5%, o bien por la adecuación al precio del genérico más barato, a lo que se suma una capacidad de respuesta mermada para 2011, ya que la reforma se pone en marcha de manera plenamente efectiva a partir del próximo 1 de noviembre.

Cambian su recomendación a Vender bajo este nuevo escenario, reduciendo su precio objetivo hasta 5,1€/acción, frente a los 7,2€/acción anteriores, por lo que, teniendo en cuenta el escaso potencial que presenta frente a la cotización, cambian su recomendación a VENDER desde Comprar.

El verdadero catalizador de esta compañía reside en las posibles aprobaciones de Eklira® y linaclotida, que sobre las nuevas estimaciones añadirían a nuestro precio objetivo en torno a 2,0€/acción. En cualquier caso, ambos dosieres de registro se presentaron ante la EMA a finales de julio y septiembre, respectivamente, por lo que en 2012 tan solo se sabrá la resolución de este organismo, sin que, de ser favorable, se pueda traducir en ingresos para la compañía hasta entrado 2013.