Según los analistas de Ahorro Corporación en el ID de Santander (29-30 septiembre) predominaron los mensajes de prudencia en un entorno que permanece muy poco propicio con la desaceleración económica, los reducidos tipos de interés y la presión regulatoria como grandes temas de fondo.

Los objetivos del grupo son: ROE de doble digito en 2014 (12-14%; ROTE 16%-18%) con escaso crecimiento en beneficio hasta 2013. El coste del riesgo del Grupo se mantendrá elevado (c. 150pb) hasta 2013 inclusive, lo que supera en un 25% el consenso. Se mantiene la política de dividendos mientras que ampliaciones de capital para reforzar solvencia quedan tajantemente descartadas. Tras la ausencia de catalizadores alcistas, confirmamos que en el entorno actual Santander se encuentra sobrevalorado frente a sus principales competidores.

Examen exhaustivo de las áreas

Una vez más, Santander ha hecho un valioso ejercicio de transparencia a través de 18 presentaciones de cada una de las áreas con sus correspondientes objetivos a medio plazo y ofreciendo al mercado la posibilidad de tener sesiones de Q&A con cada uno de los equipos directivos. Creemos que el ID sirve, además de para trasladar sus pautas internas al mercado para forzar a los correspondientes equipos a perseguir los objetivos públicamente anunciados.

Sin sorpresas positivas y manejando expectativas a la baja

En contra de lo que se podía esperar, Santander ha decidido mantener intacta su estrategia tradicional. No ha habido grandes anuncios de operaciones de reestructuración, saneamientos acelerados o desinversiones que pudieran adelantar en el tiempo los objetivos de rentabilidad del Grupo. Al contrario, se han pospuesto para 2014 las posibles OPVs (UK y alguna de las de LatAm) así como la esperada recuperación del nivel de beneficios generados en España, donde esperan una caída del crédito 2011e-2013e del -3%/-4%, que consideramos preocupante para el negocio.

Asimismo nos parece un mensaje de cautela el esperar una dotación de provisiones de 10.700Mn€ en 2011e, 13.200Mn€ en 2012e y 14.100Mn€ en 2013e, que nos lleva a una TACC del 11,5% en el período 2010-2013e. El esfuerzo en provisiones de crédito para 2012e y 2013e para el Grupo, está un 23% y un 27% por encima de las estimaciones de consenso de los analistas. Por ello, si el mercado no se cree las mejoras de ingresos marcadas, podrían producirse importantes reducciones en las estimaciones de beneficios.

Valoración Ahorro Corporación

A falta de concretar nuestro PO 2012 tras afinar todas las áreas de negocio en nuestro modelo, podemos adelantar que no vemos ningún riesgo alcista por el que Santander deba tener un mejor comportamiento relativo que el sector en el medio plazo. Mientras las condiciones del mercado no hagan creíble el alcanzar un ROE sostenible que supere el Ke (c. 11,5%) y persistan las presiones para reforzar la base de capital (que reduciría a su vez dicho ROE), Santander seguirá estando bien valorado a los niveles actuales sin que veamos catalizadores positivos a corto/medio plazo.

Valoración La Caixa

Nuestro comentario Pocos catalizadores positivos del investors day. Los objetivos en ROE señalados apuntan a un 2012 de escasa mejora en beneficios (otra vez prácticamente planos vs 2010), llevarán probablemente a revisar a la baja las cifras de consenso y también las nuestras (con un crecimiento del +15% y 16% en 2012) y retrasar las expectativas de mejora de beneficios en el largo plazo. Recomendación comprar con un precio objetivo 10,4 euros por acción.