Borrador Planificación de los sectores de Electricidad y Gas 2012-2020 (MºIndustria)

El MºIndustria ya ha publicado el primer borrador de la “Planificación de los Sectores de Electricidad y GAS 2012-2020” que contempla €14,6bn de inversiones prioritarias “A”. El borrador se ha remitido a las CCAA y se someterá a consulta pública durante 45 días (hasta mitad octubre) para luego ser tramitado por el Parlamento que podría dar su aprobación definitiva para principios de noviembre, antes de las elecciones del 20-N. Pensamos que las cifras de inversión contempladas en el borrador no deberían sufrir ninguna desviación relevante con las que finalmente se aprueben y también creemos que un eventual cambio de gobierno tampoco debería alterar las cifras aprobadas.

Sector eléctrico (REE) : €9.457mn 2012-20 calificadas como inversiones prioritarias (A) que serán realizadas por REE. Las inversiones irán destinadas fundamentalmente a reforzar el mallado de la red de transporte, dar cobertura a la nueva capacidad en renovables para cumplir con la directiva 20-20-20 (35,000Mw eólicos en 2020, +14,000Mw vs. 2010) renovables, ampliar las conexiones internacionales (i.e 6%e Total demanda en punta vs. 3% actual y 10% recomendado por U.E) y apoyo a la demanda (+2,4%e demanda TACC 2012-20)

Sector gasista (Enagás y otros operadores): €5,122mn 2012-20 (€3,5bnE ·ENG) calificadas como prioritarias “A”. En el sector gasista el borrador contempla inversiones prioritarias por €5,122mn (gasoductos, estaciones de compresión y conexiones intc) vs. €10,221mn Planificación 2008-2016, que refleja el elevado grado de madurez que está alcanzando el sector de transporte gasista (i.e borrador no contempla incrementos de capacidad de CCGT hasta el 2019).

REE vs. ENG. En un primer análisis del borrador, todo apunta a que REE ha salido mucho más reforzada en su visibilidad de crecimiento a futuro frente a ENG y creemos que en términos relativos (una vez que el spread ENG/REE ya está ajustado), REE podría tener un mejor comportamiento en cotización vs. ENG.

Red Eléctrica. Sobreponderar, +26% potencial. El borrador de la Planificación 2012-20 contempla €9,5bn de inversiones prioritarias para REE, €1050mn/año, que refuerzan la visibilidad de los €800mnE Plan 2011-2015 y €800mnE 2015-2020, en línea con el tono conservador de REE en sus previsiones de inversión.

Enagás.Sobreponderar. +28% potencial. Estimamos que ENG invertirá €3,550mn 2012-2020 (€700mn/año 2012-2014; €250mn/año 2015-2020). Hay que aclarar que el borrador avala el Plan 2010-2014 de invertir €700mn/año, si bien hay que destacar un mayor deterioro del ritmo inversor para las inversiones 2015-2020, €200mn/€300mn x año vs. €300/€400mnE (€-0.9/acc impacto máximo en valoración, -5%) puesto que el borrador finalmente no ha incluido el proyecto de Gaviota (€700mn Capex), y que la conexión Galicia –Meseta (€400mnE) ha sido rebajada a categoría “B”. Enagás ya ha estado anticipando al mercado la sensible reducción esperada en el capex 2015-2020 que la compañía ha querido compensar con la mejora anunciada de la política de dividendos (60% pay-out 2010, 65%2011, 70% 2012-14, estimando un 80%/85% 2015-2020), por tanto no prevemos un impacto relevante en cotización (€-0.9/acc máximo), si bien en términos relativos ahora estaríamos más sobreponderados en REE vs. ENG.