Los analistas de La Caixa han rebajado el precio objetivo del BBVA hasta 8,9 €/acc (vs 11,8 €/acc ant.) tras
ajustar estimaciones. Mantienen recomendación de Comprar (potencial
+38%). La cotización está muy penalizada por las presiones del riesgo
soberano, pero creen que ofrece una oportunidad de valoración a largo
plazo. Según sus estimaciones, cotiza a 0,81x P/BV 2011 (1,1x P/TBV) con un ROE medio 2011-2013e
del 12,7% (RoTE 14%) y DY 2011e del 6,5% (asumen un DPA de 0,42 €/acc
en línea con 2010; Pay Out est. 45% vs 36% 2010). En el informe de ajuste de valoración cita:
- Unos ingresos recurrentes que irán a más. Tras varios meses de debilitamiento, esperan ver una tendencia de recuperación en ingresos recurrentes apoyada en i) Una mejora del mg. de intereses en España (por efecto repricing, gestión de spreads en el front book y relajación del coste de los depósitos). ii) En México, creemos que el crecimiento en crédito comenzará a trasladarse en mayor medida a los ingresos del área (la reactivación de consumo y tarjetas debería contribuir a mejorar márgenes). iii) La fortaleza del negocio en América del Sur. iv) La incorporación de Garanti añade perfil de crecimiento a los ingresos del Grupo. Estiman un crecimiento en el Mg. Bruto del Grupo del +4,1% CAGR 2010-2013e.
- Morosidad y dotaciones bajo control. Las cifras 2T11 han vuelto a confirmar la estabilización de la morosidad y prima de riesgo. Creen que el Grupo seguirá manteniendo los indicadores de riesgo bajo control gracias a un buen entorno de riesgo de crédito en LatAm y la anticipación de saneamientos realizada en España y EEUU en 2009.
- Suficiente nivel de capital (9% Core TIER I 1S11). Siguen pensando que BBVA tiene capacidad suficiente para afrontar un entorno de mayores exigencias de capital: i) Seguirán generando capital de forma orgánica (46-58pb por año, 2011-2013est). ii) Es probable que ofrezcan nuevos Scrip dividend (hasta +74 pb est. en capital 2011-2013e). iii) Tienen la participación en Telefónica (1 Bn € en plusvalías, +26pb en capital post-tax), aunque por el momento descartan la venta, pues supone una fuente recurrente de ingresos (aporta más de 300 Mns € al Mg. Bruto vía dividendos). Estiman que el banco puede situar el Core TIER I 2013 por encima del 10%, suficiente para afrontar las deducciones por BIS III (60-70pb) y cumplir con el extra de capital que le exigirían de incluirse en la lista de entidades sistémicas.
