Margen EBIT a la baja: La elevada inflación de costes durante los últimos trimestres ha hecho que tengamos que rebajar nuestro EBIT absoluto y el margen. Estimamos un EBIT un -3.6% inferior a nuestras antiguas estimaciones en 2011. Sin embargo estimamos que el fuerte incremento de las materias primas se podrá trasladar al cliente final en 2012, por lo que variamos solamente nuestras estimaciones de EBIT para 2012 un -0.8%. El incremento de nuestras estimaciones de ingresos y el descenso de las de EBIT hace que el margen EBIT se reduzca 100 pb en 2011 y 50 pb en 2012.

Fuertes crecimientos en 2012: Estimamos que en 2012 las ventas crecerán por encima del +6.5% y el EBIT por encima del +15%. Esto será debido por el traspaso de la actual inflación de costes al cliente final (estimamos incrementos de precios del +4%), y por la puesta en marcha de mayor utilización de capacidad productiva, la cual actualmente está en 90%. Esto hará que veamos una recuperación del margen EBIT superior a 100 pb.

Conclusión Bankia Bolsa: Revisamos a la baja nuestro valor teórico a 26,14 euros desde 26,44 y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Elevamos nuestras ventas en 2011 (por mejoras volúmenes) y en 2012 (por mejoras en precios) y reducimos EBIT por el fuerte incremento de costes. Estimamos que los resultados irán de menos a más a lo largo del año. En los próximos trimestres continuaremos viendo fortaleza en volúmenes, traslado del incremento de los precios de las materias primas al cliente final, mejora de la utilización de la capacidad productiva, reducción de deuda, y la posibilidad de realizar alguna adquisición.