Los analistas de Ahorro Corporación realizan el siguiente análisis de repercusiones sobre el sector bancario español, del test de tensión europeo conocido el pasado viernes.

Toda la banca española pasa según BdE y 5 no según Directiva Europea

Continuará el debate sobre la influencia de los reguladores de los países vs. la autoridad europea al establecerse la categoría de escenario adverso con mitigantes y sin mitigantes. Según la primera definición, todas las entidades españolas pasan las pruebas, pero según la segunda aparecen cinco entidades que no llegan al 5%: Pastor, como banco cotizado y, Caja 3, CAM, Catalunyacaixa y Unnim. BdE se decanta por la primera definición y asevera que no habrá ninguna necesidad de ampliación mientras que la EBA pide que se llegue a dicho nivel según la segunda definición antes de final de año. Esta discrepancia y una crisis soberana que sitúa a España en los 338pb nos hace pensar que no cabría esperar una eufórica acogida a los resultados españoles en la sesión de hoy.

No íbamos desencaminados pero pecamos de optimistas en Pastor y Bankinter

Sin duda, la hegemonía de BBVA seguido de Santander (el año pasado el orden fue el contrario) debería verse hoy premiada por el mercado, arrastrando a la filial doméstica de este último, Banesto, consigo. Popular y Sabadell han conseguido mejorar significativamente tanto los resultados del año pasado (menores Pérdidas Esperadas, PE) como nuestras estimaciones de core capital en escenario adverso 12e. Pastor, aunque es el gran sufridor, no creemos que experimente una sobre-reacción ya que era el que, en nuestras estimaciones, alcanzaba el aprobado más justo. Lo que sí no estaba en nuestras previsiones es la fuerte PE de Bankinter con un 3,6% sobre el total de activos en el escenario adverso vs. 3% ACFe, desviación que se explica por el tramo de crédito a empresas.

Recomendaciones ...

Reiteramos nuestra recomendación de Vender Bankinter con una prima frente a la media de bancos cotizados (P/VC11e 0,69 vs. 0,53) que, en nuestra opinión, no se sostiene. Pastor ya descuenta a los precios actuales (0,4x P/VC) un déficit de capital superior al detectado por el ST11 y podría ser objeto de alguna ofertas por competidores por lo que reiteramos Mantener pese a la debilidad que acuse hoy su cotización. En nuestra opinión, el mercado daba por hecho la buena nota de los grandes (obviando algunos detalles de la metodología), por lo que las grandes revalorizaciones vendrían de la mano de Popular y Sabadell: Esperamos un muy buen comportamiento a corto plazo basado en la importante mejora de la PE sobre activos tras un año de ciclo (-30,5% y -27% respectivamente).

 ... si el riesgo soberano lo permite

La respuesta a nuestro último título sobre los tests de estrés, ¿Importan? Sería, Sí, si te haces tus propios deberes. El mercado debería dar cierta credibilidad a las PE de crédito y hará sus propios cálculos sobre el impacto de los gobiernos con la ingente información proporcionada. Con 232Bn€ de exposición a deuda doméstica y unos 13Bn€ a Grecia/Portugal/Irlanda/Italia por las 25 entidades españolas incluidas en el test, nuestro mal menor en un modelo de banca minorista, se convertirá en el quebradero de cabeza hasta que no se logre una solución Europea convincente, por no mencionar las tensiones del otro lado del Atlántico.