EBRO FOODS

Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental sobre Ebro Foods:

- En los últimos días, la cotización de EBRO ha recortado un -12%, un 50% por encima del Ibex (-8%) y 12x lo que habría caído el índice del sector europeo. En nuestra opinión, había razones para que el sector no lo hiciera mejor que el mercado e incluso que la compañía pudiera no tener un relativo mejor pero creemos que no habría cambios en el corto/medio plazo que justificaran que el castigo se mantuviera en el tiempo.

- Por parte del sector creemos que dos serían las razones para ello:

i) el repunte de los precios de las materias primas que han arrastrado a las agrícolas en un momento en que la mayoría se encuentra en los enlaces entre campañas, los momentos de máxima volatilidad (todavía no se ha recogido la cosecha y los almacenes están más bajos),

ii) las revisiones de resultados a la baja por parte de analistas y peores perspectivas anunciadas por algunas compañías (la semana pasada CSM) ante el temor de que la subida de precios de los cereales no pueda ser enteramente repercutido al consumidor.

- Por parte de la compañía:

i) unos Rdos. 2T11 que serán flojos (EBITDA 1S11 e: -10%) y habría riesgo de defraudar al mercado que podría descontar escenarios más positivos,

ii) mientras que en el lado corporativo, las nuevas adquisiciones tendrán que esperar hasta posiblemente el 1S12.

- Dicho esto, creemos que el mercado podría haber sobre reaccionado y que para el 2S11 nada habría cambiado.

- Somos razonablemente positivos con la evolución de los precios del arroz y del trigo duro. Para el primero, las mejores cosechas, los elevados stocks y la ausencia, por el momento, de acontecimientos extraordinarios de 2010 (inundaciones en el Punjab, sequía de Australia,) permitirán una caída en precios en el 2S11. Para el segundo, menos optimistas por los bajos stocks pero la previsible buena cosecha del maíz y trigo blando podría ayudar a su relajación aunque se mantendrían altos (38-40% vs 2010).

- Bajo este escenario (un 1S11 malo para luego ir recuperando), Ebro cumpliría nuestras estimaciones y creemos que las de mercado:

i) los números de 2011 serán pobres pero recuperarán en el 2S11 cerrando el año sin crecimiento en EBITDA.

En pasta, hay coberturas hasta casi final de año y las subidas de precios anunciadas (+18%) deberán compensar los mayores costes, y aun con ello esperamos crecimiento cero en EBITDA. Mientras que en arroz, será mejor, EBITDA +3%. La división de SOS (4 meses) contribuirá a ello con 5 Mns €.

- Fundamentales intactos:

i) buenas posición de mercado (líder en cada uno de ellos),

ii) perfil defensivo,

iii) fuerte internacionalización del negocio (EBITDA doméstico <10%)

 iv) apalancamiento casi nulo