Los analistas de Caja Madrid Bolsa han iniciado la cobertura de Faes Farma, con una recomendación de mantener y precio objetivo EUR 2,15/acción.

Análisis Caja Madrid Bolsa: Faes Farma es una compañía española integrada especializada en la investigación, producción y comercialización productos farmacéuticos (propios y de terceros) y materias primas. Tras la adquisición de Ingaso en el año 2007, la compañía ha diversificado su negocio, incorporando la línea de productos para nutrición animal (especializada en la industria del ganado porcino).

- El 87% de los ingresos del Grupo a cierre del 2010 procedían de su división de especialidades farmacéuticas, su negocio principal, que cuenta con una cartera de productos farmacéuticos madura, expuesta en torno al 55% al Sistema de Precios de Referencia (SPR). A pesar de los recientes acuerdos de licencia, la compañía seguirá dependiendo de forma importante en la evolución de su último producto, la bilastina.

- Mejora de márgenes en el medio plazo: derivada de la comercialización de la Bilastina (producto de investigación propia recientemente aprobado), como de los productos licenciados de terceros. Esperamos que los márgenes operativos se sitúen en los niveles previos a la aplicación de la reforma regulatoria (14.9% estimado para el año 2013). Nuestras estimaciones apuntan a una TACC del 7% a nivel de ingresos consolidados para el periodo 2010-2014e y del 18% a nivel del beneficio neto.

- Valoramos la compañía por Suma de partes, a fin de valorar las dos vertientes de sus negocios: su negocio farmacéutico y el área de negocio de salud y nutrición animal, excluyendo sus líneas de investigación. Llegamos a una valoración por acción de EUR 2,15 (considerando los 204,8 millones de acciones tras la próxima ampliación de capital probada en la JGAA de junio), a la que el negocio farmacéutico contribuye en un 77% de la valoración y el de nutrición animal en el 23% restante.

Conclusión: Teniendo en cuenta que nuestra valoración no ofrece a penas potencial de revalorización, iniciamos nuestra cobertura con una recomendación de mantener, sustentada en los siguientes argumentos: 1) Perspectiva de mejora de márgenes en el medio plazo: el margen EBITDA(‘14e) debería alcanzar el 20,7% (+ 6 p.p. frente al 2010). 2) La compañía cotiza a elevados múltiplos respecto a sus comparables 21,2x P/E y 15,2x EV/EBITDA del año 2011 (con una prima superior al 35% y al 50% respectivamente respecto a sus competidores). 3) Dependencia de la bilastina y riesgo regulatorio. 4) Falta de catalizadores en el medio plazo: tras la aprobación de la bilastina, el próximo hito de la compañía giraría, únicamente, en torno al cierre de un potencial acuerdo de licencia para este fármaco en Japón. 5) Limitado margen para mejorar el pay-out.