Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Sacyr Vallehermoso:

- El catalizador vendrá con la refinanciación de Repsol. A finales de diciembre 2011 vence el préstamo bullet para la compra del 20% de Repsol. La compañía está en un proceso de negociación de los nuevos acuerdos del préstamo sindicado en los que las principales incógnitas serán el coste del nuevo préstamo y las garantías asociadas y del que podríamos tener noticias a finales de año. Pensamos que el diferencial podría estar en el entorno de 350 p.b. (vs 120 p.b. actuales) lo que implicaría un coste efectivo del 5,6% (Euribor 12M en el 2,1%). Con los dividendos previstos de Repsol (1,15 €/acc pagaderos durante 2012) se pagan los intereses y hemos calculado que Sacyr sería capaz de reducir la deuda en los próximos cinco años a un promedio de 130 Mns € anuales.

- Podríamos seguir viendo desinversiones. A pesar de las ampliaciones de capital (500 Mns €) y la emisión de bonos convertibles (200 Mns €) que permitirán financiar las inversiones de Sacyr para los próximos dos años, no descartamos que sigan con un proceso de desinversiones en activos maduros que ayuden a reducir la deuda corporativa (en 2010 acabó en 414 Mns € y en 2011 estimamos se situaría en 392 Mns €). Entre los activos que se podrían poner a la venta son su participación en Itinere, alguna concesión, inmueble en Testa o negocio de Valoriza.

- Los resultados no serán un revulsivo en 2011. Las actividades de construcción (España y Portugal con caídas del 20%) y promoción seguirán presionadas por la debilidad del entorno que representan el 45% del total de los ingresos. Mientras que el crecimiento debería de venir por las actividades de construcción internacional (su cartera representa el 74% del total), valoriza y las concesiones.

- Las primas de riesgo presionan a la cotización. Mientras que las primas de riesgo en España sigan elevadas, todas las compañías con alto nivel de deuda seguirán presionadas como es el caso de Sacyr (DFN/EBITDA 11e en 20x y 11x ajustándola a Repsol), aunque por el contrario, pensamos que si las tensiones sobre las primas de riesgo en España se relajan deberían de tener un efecto muy favorable sobre la cotización de Sacyr.

- Ajustamos las estimaciones y la valoración ligeramente. Los ajustes en estimaciones y valoración son mínimas y situamos el precio objetivo en los 9,5 €/acc (potencial +62% vs 9,3 €/acc anterior) y mantenemos nuestra recomendación de Comprar.