Ollanta Humala, ex militar de izquierdas, ganó el domingo las elecciones presidenciales en Perú frente a Keiko Fujimori, hija del ex presidente. Humala ganó las elecciones tras suavizar en cierta manera su imagen radical, que contribuyó a su fracaso hace cinco años.

Aunque Humala se ha comprometido a cumplir con el mercado libre, también ha prometido redistribuir la riqueza del país en beneficio de los menos favorecidos. Su plan consiste en gravar los beneficios extraordinarios de la minería y exportar menos gas natural de forma que los peruanos puedan conseguirlo más económico. Humala perdió la presidencia frente a Alan García en 2006 por un escaso margen y ahora ha presentado una imagen más moderada. Inicialmente, su retórica era muy próxima a la de Hugo Chávez y Evo Morales y en esta ocasión ha intentado reposicionarse más cerca de la posición más favorable al mercado de Lula de asegurar mejores condiciones para los miembros más pobres de la sociedad. Ha insistido en que quería que Perú estuviese más cerca de Brasil y de los EEUU que de Venezuela, Bolivia y Ecuador. El mercado peruano ha tenido una reacción negativa frente al resultado de las elecciones, con el MSCI All Peru Capped Index cayendo un 12,5%.

Opinión Espirito Santo: Este resultado de las elecciones es potencialmente negativo para Repsol, que tiene diversas inversiones en Perú en sus diferentes divisiones. Creemos que las divisiones más afectadas por una posible revisión del régimen fiscal o la imposición de restricciones en las exportaciones de gas sería la división upstream y el proyecto de GNL de Perú. En nuestra opinión, es muy difícil evaluar en este momento el impacto de posibles medidas y nos gustaría recalcar que Repsol tiene ya cierta experiencia en manejar este tipo de situaciones en Latinoamérica. De nuevo, destacaríamos que Perú se ha convertido en un país muy importante para Repsol y, por tanto, los inversores deberían estar atentos a posibles cambios de política en el país.

• En Upstream, Repsol tiene participaciones en dos bloques de producción de gas natural (bloques 56 y 88 – Camisea) y en dos bloques de exploración de petróleo (bloques 76 y 103) y opera 3 bloques de exploración de petróleo (bloques 39, 57 y 109) y un bloque de exploración de gas (bloque 57 - Kinteroni South). En 2010, Perú representó el 6% (20kboepd) de la producción de Repsol excl. YPF, con el mix de producción en línea con el promedio de Repsol (42% líquidos y 58% gas). Se espera que la producción aumente a partir de 2012 cuando esperamos que el bloque Kinteroni comience a operar y añada 22kboepd de producción neta a Repsol en Perú. Según nuestras estimaciones, a finales de 2011, Perú tendrá unas reservas probadas de 255mmboe, o el 23% del total de Repsol excl. YPF. En la división upstream, Perú está incluida en la región de Latinoamérica, que valoramos en un promedio de 11,2USD/bep, dando como resultado una valoración objetivo para Perú de 2.100M Eur. Además, incluimos en nuestra suma de partes una valoración de 700M Eur para el proyecto Kinteroni, resultando en una exposición global en upstream de 2.800M Eur o 2,3Eur por acción de Repsol.

• En la división de GNL, Repsol tiene una participación del 20% en el proyecto de GNL de Perú. Repsol invirtió 760M USD en el proyecto pero un 60% fue financiado con deuda. A final de 2010, el equity value de la inversión de Repsol en Perú GNL era de 193M Eur. Destacamos que, además de la participación en capital en el beneficio neto de Perú GNL, Repsol también está expuesto al margen generado en la comercialización del 100% del offtake de la planta, que está generando atractivos márgenes operativos para la división de GNL. Según nuestras estimaciones, Perú GNL podría generar un EBIT de al menos 100M Eur en 2011, representando un 2% de nuestra estimación de EBIT para Repsol en 2011.

• En la división Downstream, Repsol tiene una participación del 51% en la compañía cotizada La Pampilha (RELAPAC1 PE; no cubierta; PEN 1,48/acc.), que opera la mayor refinería de Perú (cuota de mercado del 44%) y tiene una red de estaciones de servicio con una cuota de mercado del 27%. La cotización de La Pampilha ha caído un 15% pero destacamos que el valor de mercado de la participación de Repsol no es muy grande (66M Eur al cierre de ayer) para la valoración de Repsol. También en la división downstream, Repsol tiene una participación del 99,86% en el líder de mercado LPG (Rycopesa), que tiene una cuota de mercado del 34%.