El próximo día 31 de mayo es la fecha elegida para la votación en JGA de la oferta de compra de Ebro a SunRice.

Recordamos que su nacimiento desde una cooperativa de productores, su accionariado y sus estatutos mantienen unas condiciones especiales para este tipo de operaciones.

El capital de la compañía está formado por dos series de acciones:

i) la clase A compuesta por 825 socios que poseerían una única acción cada uno y que conferiría el derecho a voto (acciones clase A) y

ii) la clase B en la que residirían los derechos económicos y para ciertas ocasiones (como sería la compra de la compañía), también un derecho a voto.

Para la aprobación de la operación es necesario el cumplimiento de dos condiciones:

i) que al menos el 75% de los accionistas de la clase A presentes en la JGA voten afirmativamente y

ii) en una segunda JGA, esta vez para los de la clase B, el 75% voten también a favor con la condición en que en ese momento estén reunidos al menos el 50% de los accionistas de la clase A. La oferta estaría dirigida a ambas series.

No obstante, las motivaciones económicas se encontrarían en los tenedores de las acciones de clase B que son las que no tienen restricciones (en la clase A. una acción, una persona). Para dar un mayor incentivo, Ebro se habría comprometido durante cinco años a comprar la producción de los agricultores/accionistas referenciando el precio de compra a los internacionales de arroz japónica y a promocionar el arroz australiano en los mercados internacionales así como mantener los programas de desarrollo del sector en el país. El Consejo de Administración (muy cercano a los accionistas) habría ya manifestado su apoyo a la operación por lo que el acercamiento es amistoso.

Comentario La Caixa: En nuestra opinión, el principal problema no residiría en las condiciones de la oferta (creemos que más que suficientes, serie B con plusvalías >100%) si no el apego de los accionistas por la compañía (antiguamente una cooperativa) y el temor que una vez adquirida, la compañía no siga comprando sus cosechas.

La segunda parte de la oferta iría dirigida precisamente a diluir esos temores. Por otro lado, en caso de que los accionistas de la compañía rechazaran la oferta es más que posible que tuvieran que buscar una nueva forma para su recapitalización (nivel actual de deuda 300 Mns USD, unas 5,5x DFN/EBITDA normalizado).

Nosotros creemos que a pesar de lo complicado del sistema y la mezcla de intereses que intervienen la, operación será aprobada. No obstante, siempre queda la posibilidad (aunque pensemos que sea baja) que finalmente no salga adelante, algo que en nuestra opinión sería tomado muy negativamente por el valor, no sólo por la operación en sí (que creemos tiene muchos argumentos a favor) sino por que volvería a cotizarse una nueva compra (con la integración de la división de arroz de SOS, DFN < 160 Mns €, <1x EBITDA11e) y ahora, con una operación fallida se descontaría cierto riesgo de inversión.

Recomendación comprar con un precio objetivo de 18,3 euros por acción.