Seguimos pensando que el contexto actual de un precio del crudo tensionado al alza junto al mayor rechazo político/social de la energía nuclear tras el desastre natural de Japón y el mayor interés especulativo tras las últimas operaciones corporativas pueden seguir siendo catalizadores a corto/medio plazo del sector de las renovables que, a los niveles actuales sigue muy infravalorado por fundamentales (-15%/-40% dctos vs. valoraciones suelo).

En esta nota hemos revisado nuestras valoraciones suelo de los operadores eólicos (ANA, IBR y EDPR) ajustándolas al cierre del 2011 vs. 2010 anterior por la elevada visibilidad de los nuevos Mw previstos para este año.

Revisamos nuestras valoraciones suelo de ANA, EDPR e IBR

Primero hemos realizado pequeños ajustes a nuestras valoraciones (Ev/Mw) por tecnología (-5%e media) tras asumir un escenario más conservador sobre todo en eólica UK (-9% por menor load factor/ -1p.p y mayor debilidad prevista en tipo cambio a l/p de la Libra/€), y en USA (-8% por mayor presión en precios y menor load factor estimado/ -1p.p). Por otro lado, destacamos el incremento del +10% en termoeléctrica tras ajustar al alza el load factor (+2.p.p) y el capex/Mw y la reducción del -5% en fotovoltaica (RD 661/07) tras incluir los últimos cambios regulatorios.

Después hemos ajustado nuestra valoraciones suelo al cierre del 2010 (-5% media) al incluir las cifras finales de Mw operativos a final de año (-1% ajuste medio) y la deuda (-7% ajuste en EDPR, -3% IBR y ANA): ANA: €106/acc. valor suelo 2010, -3% vs. €109 anterior; EDPR 6,01valor suelo 2010 (-6% vs. 6,38 anterior); IBR: €3,36 valor suelo 2010e (-8% vs. 3,64 anterior).

Finalmente calculamos nuestras valoraciones suelo 2011 (sólo Mw operativos, valor 0 al pipeline) tras incorporar los Mw previstos para el 2011 dada su elevada visibilidad de ejecución (+12% media) y la cifra de deuda 2011 estimada (+6%e EDPR, +17%e IBR, +1% ANA)

ANA: €130/acc valor suelo 2011, +19% vs. €109/acc target anterior 2010 que se explica fundamentalmente por el incremento del +8.5% en EV (+11%e inc. Mw, +1%e valoración media x tecnología), y la contención de la deuda (-3%e), dejando prácticamente sin cambios la valoración del negocio no renovable (26%e Total EV).

EDPR: €6.86/acc valor suelo 2011, +7.5% vs. €6.38/acc suelo 2010 que se explica fundamentalmente por el incremento del +3.8% en EV (+9%e inc. Mw, -5%e valoración media x tecnología), y la contención de la deuda (-1%e vs. estimación anterior).

IBR: €3.60/acc valor suelo 2011, -1% vs. €3.64/acc suelo 2010 que se explica fundamentalmente por el incremento del +4.5% en EV (+12%e inc. Mw, -5% valoración media x tecnología; -9% negocio gasista USA), y la mayor deuda estimada para el 2011 (+21% vs. 2010e).

CONCLUSIÓN. Nuestras favoritas del sector de las renovables serían

1) ANA dentro de los operadores (-40% dcto vs. €130 valor suelo) vs. EDPR (-25% dcto vs. €6,86 valor suelo) e IBR (-15% dcto vs. €3,60 valor suelo).; y

2) GAM dentro de los fabricantes de WTG (€8,7/acc target 2011, +42% potencial).