El equipo de analistas de La Caixa, entre los más capacitados a nuestro entender dentro del panorama nacional, señalan respecto a Mapfre: 

- El negocio internacional seguirá aportando el crecimiento (59% s/primas y 40% s/negocio asegurador 2010), en espacial LatAm con crecimientos de doble dígito en primas (+12% CAGR 2010-13e) y un ratio combinado mejorando poco a poco, apoyado en la positiva evolución económica de la región. Seguimos considerando que la alianza con Banco do Brasil (autorizada en 1T11) ofrece un alto potencial de negocio y será muy positiva para impulsar los resultados en el país (todavía no incluido en nuestras cifras hasta obtener mayores detalles, que deberían llegar con los rdos. 2T11).

- No Vida en España afronta un entorno todavía complicado con un escaso crecimiento en primas y una fuerte competencia. Los ajustes de la economía española seguirán afectando a sectores clave para el negocio de MAP (automóvil, construcción, empresas). A nivel de ratio combinado estamos viendo cierta presión en costes (por lanzamiento de Verti, gastos de reorganización, el incremento del IVA) y la situación macro sigue afectando a la siniestralidad de algunos negocios (en especial autos). Como punto positivo, MAP lo sigue haciendo mejor que el sector tanto en primas como en RC. 

- Y 2011 no será tan bueno para la parte de Vida España. Tras la sólida evolución registrada en 2010, esperamos un 2011 más difícil en volumen de negocio (+0,4% primas 2011e), con la competencia de bancos y cajas en la captación de depósitos y el proceso de reestructuración de Bankia y CataluñaCaixa (afectará a la captación a través del canal bancario). Pero a más largo plazo seguimos viendo un entorno de negocio favorable gracias a factores como: el aumento de la tasa de ahorro y aversión al riesgo, dudas sobre el futuro del actual sistema de pensiones, una buena curva de tipos y la potente red de distribución de Mapfre (más de 4.900 oficinas en banca-seguros y 3.200 sucursales propias). 

- Riesgo de nuevas inversiones en bancaseguros. La principal opción que baraja el mercado se centra en un posible nuevo acuerdo con Bankia, en caso de que AVIVA cancelase la actual alianza con Bancaja (con el 50% de Aseval). La operación podría rondar los 500 Mns €. En cuanto a las opciones de financiación, creemos que Mapfre contaría con margen de apalancamiento (790 Mns € est, sobre un ratio máximo de referencia del 25%) y puede seguir ofreciendo scrip dividend; ambos factores podrían evitar recurrir a una ampliación de capital. 

- Valoración. Tras actualizar estimaciones, nuestro nuevo precio objetivo se sitúa en 3,1 €/acc y mantenemos la recomendación de Comprar. Reconocemos que el riesgo de nuevas inversiones puede afectar a la cotización a corto-medio plazo, pero pensamos que a más largo plazo MAP sigue ofreciendo un nivel de valoración atractivo: 7,7x PER; 0,95x PBV y 5,9% DY 2011 vs 10,5x, 1,1x y 4,7% media sector respectivamente.

David Fernández

Analista Renta Variable

La Caixa